摘要
2008年金融危机后,金融稳定的重要性再次被重新认识.各国政府纷纷设定金融稳定局或类似机构,金融稳定已经成为各国政府重要的政策目标.作为金融稳定中两个重要目标,汇率稳定和资产价格稳定常常是相互冲突的.本文在构建基于异质性投资者的行为金融理论模型的基础上,利用我国2005年汇改以来的月度数据,运用门限协整和带有随机波动率的TVP-VAR模型,实证研究了人民币汇率与我国股票价格之间的长短期非线性动态关系.理论模型结果表明汇率与股价的联动关系依赖于众多因素,在均衡状态下汇率与股价的关系是时变的.而实证研究发现:人民币兑美元汇率与股票价格存在门限协整关系,且表现出显著的非对称动态调整特征;人民币兑美元汇率和我国股票价格的关系具有明显的时变效应.人民币兑美元汇率与我国股票价格之间的关系并不符合存量导向模型,但在2009年之前符合流量导向模型;人民币兑美元汇率与股票价格之间的关系主要取决于整体的宏观经济环境(如资本流动和汇率预期);稳定汇率的政策将可能引起国内股票市场的不稳定.结合理论模型和实证研究的结论,从最优货币政策规则角度简要阐述了我国汇率政策与货币政策的协调机制,提出为促进金融稳定,政策当局需要设定随经济形势变化的同时关注汇率稳定和资产价格稳定的前瞻性货币政策规则.
NETL