摘要
当前,源自美国次级贷款危机的金融风暴席卷全球,对中国经济带来了直接冲击:资本市场的波动、资产价格的贬值和货币财富的缩水。随着并购贷款放开和十大产业振兴规划的推出,企业并购作为产业整合的主要手段,已上升到关系经济整合,提升竞争力和经济结构优化以及企业‘走出去’战略的问题。企业也越来越重视利用并购这一手段拓展经营,实现生产和资本的集中,达到企业外部增长的目的。美国著名经济学家乔治·施帝格勒通过对美国兼并收购历史的考察后指出:“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购而成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。” 在企业并购过程中,进行财务研究是一项重要的工作。从并购前财务状况分析、目标企业的选择、目标企业价值评估、并购支付与融资方式的选择,再到并购后的效益分析,可以说,财务研究是其中最重要的决策手段与评价方式。财务研究工作的好坏,决定着并购的成功与否。当前金融危机下的企业并购,更应该加强并购财务研究的有效性,使并购成为‘馅饼’而不是陷阱。 本文从企业并购的相关理论出发,以潍柴动力对湘火炬公司的并购过程为对象,侧重于从财务视角下对影响并购成功的几项主要问题进行探讨。通过对潍柴动力公司并购环境、并购双方企业和行业现状分析,明析了潍柴动力的并购战略。同时,结合并购理论,重点研究分析了潍柴动力并购湘火炬的财务动因、并购方案与目标企业价值评估、并购实施中的支付方式选择以及并购后效益评价等几个重要方面。 潍柴动力股份有限公司,是中国最大的汽车零部件企业集团。2005年,公司以10.23亿元收购湘火炬股份公司28.12％的股权和债务；2007年,通过换股方式吸收合并湘火炬股份公司,同时于同年4月30日实现A股上市。 潍柴动力的并购动因主要包括:追求市场力量、经营战略驱动、获取规模效应、增加大股东的控制力、国家政策性动因等五个非财务动因,以及追求价值低估的经济效益、企业价值增值、降低交易费用、减少资金成本、拓宽资本运营市场等5个财务动因。其中,战略驱动是潍柴动力并购最重要的动因。 目标企业价值评估,是并购方案决策的核心。企业并购要取得成功,首要问题是做好事前的决策分析,而决策的核心是评估并购能否创造价值。收购企业要估计目标企业的合理价格,在决定收购价格时要对并购前后的价值变动进行评估,以判断收购能否增加股东财富,以及依靠什么来增加股东财富。常见的评估方法有:资产价值估价法、市场比较估价法和收益法三种。这三种评估方法各有优缺点,需要根据企业并购具体情况分析采用。并购湘火炬在潍柴动力战略发展和市场竞争中的重要性,最终决定了湘火炬部分股权价值的评估。 并购支付和融资方式的合理选择,对企业并购后的影响至关重要。决定采取哪种支付方式,要根据具体情况而定。并购方有充足甚至过剩闲置资金时,采用自有资金通过现金支付方式进行并购是恰当的,但需要考虑对企业营运能力的影响；当并购方没有充足的自有资金时,可考虑通过银行贷款或证券市场进行,但要分析其资产负债率提升程度和企业股权结构变化,以及对企业盈利能力的影响等。2007年,潍柴动力采取换股吸收方式合并湘火炬,就较灵活地避开了高额现金支付方式,并大幅减少企业公开上市的成本,使企业发展占据了有利形势。 成功的企业并购可以为企业创造更高的价值,它不仅会带来良好的经济效益,还会带来良好的非经济效益,二者的作用是相辅相成的。通过对潍柴动力并购湘火炬前后,财务绩效、股东权益等经济效益的对比分析,以及对平衡记分法中其他三指标:客户、内部经营过程、学习与成长的分析,可看出,经过战略并购与整合,潍柴动力不仅大幅提高了经济效益,在其它非经济效益方面,也取得了飞速的扩张和发展。 上述并购前和并购后的多方位分析,给今后的企业并购带来如下启示:企业并购过程中,以财务分析为基础、结合考虑其他各方面因素,对目标企业进行合理的价值评估、并确定合理的价值区间是并购成功的关键环节；选择合理的并购方式对企业并购后的绩效至关重要；并购后的效益分析是并购成功的后续保证。 企业并购是一个复杂的系统工程,其是否取得成功,需要通过长时间的整合、运作并经过实践检验才能得出结论。潍柴动力并购湘火炬,从2005年收购部分股权距现在将近三年半、后续换股吸收合并湘火炬至今也才近两年,其并购效益还有待继续观望。无论是对潍柴动力还是对其他企业并购来说,都应从长远着眼,注重从财务视角对企业生产运营活动进行持续分析,继续推动企业并购后的整合,扎实做好每一环节的工作,确保战略并购取得真正成功。
NETL