摘要
采掘业作为国民经济的支柱性产业，它的成长将会直接关乎我国在经济、能源领域能否可持续健康稳定的发展下去。矿产资源作为采掘业的重要物质基础，长期供不应求，对外依存度极高，加之全球范围内的矿产资源竞争愈演愈烈，使得采掘业上市公司的发展举步维艰。同时，采掘业上市公司从事开采生产的产品又具有风险高、投资回报期长、投资数额巨人等特点，这就要求采掘业上市公司必须合理配置资源，实现资本保值增值。除此之外，在产权制度改革的背景下，采掘业上市公司中股东、债权人与经理之间的相关产权问题亟待解决，这将有利于降低其交易费用，增强其国际竞争力。因此，基于产权视角下，对我国采掘业上市公司资本结构进行研究具有重要意义。 本文首先通过文献综述部分介绍了本研究的核心概念，即产权和资本结构，总结了与产权、资本结构相关的国内外文献的主要研究成果及不足，为本文的研究提供切入点。在理论基础部分则重点介绍了产权理论、资本结构理论以及公司治理理论，作为本研究的理论前提。接下来，本文对我国采掘业上市公司的资本结构进行了比较研究。通过对采掘业上市公司资本结构的历年纵向比较研究和分规模、行业、地区的横向比较研究，归纳总结出采掘业上市公司的基本信息、发展现状及产权成因。基于比较研究得出的结果，最终决定从债权结构、股权结构以及经营权代理成本这三个方面，选取会对企业绩效产生影响的资本结构因素开展实证研究。本文的实证研究则采取因子分析的方法，消除解释变量之间的多重共线性，归纳提取出五个对模型贡献率较高的解释因子。它们分别是公司债权影响因子、公司经理层代理能力影响因子、公司长期债权影响因子、第一大股东决策能力影响因子以及公司股东权益匹配程度影响因子。最终通过多元回归分析，发现了它们与企业绩效之间的显著相关关系，验证了本文提出的假设。 在理论研究部分，通过文献综述和理论基础的研究，本文发现产权理论、资本结构理论以及公司治理理论之间是存在内在的逻辑关系的。三个理论的前提基础都是基于产权经济学中的交易费用为正的情况下来展开讨论的。同时，最终目标都是为了降低企业的交易费用，实现资源的优质配置。虽然，三个理论采取降低企业的交易费用的具体实施方式各不相同。但是，这些实施方法都是从产权经济学的分析方法中引申而得到的。并且三个理论的主要研究对象都涉及企业的主要产权主体，包括企业的所有者、股东、债权人、经理等。更为重要的是，本文发现要对产权理论中的产权价值来源、流动方向、最终去向进行把握，就必须要考察企业的资本结构。因为产权价值运动的来源与结果都可能会被反映到企业的资本结构中来。同时，公司治理又可以根据企业的资本结构现状，通过企业内部的制度安排，界定和维护公司内部各个利息关系者的权利与义务，以期达到明晰、分配和维护企业控制权和索取权的目的。由此一来，产权理论在资本结构理论与公司治理理论之间搭建了一个有效沟通的桥梁。 在比较研究部分，通过纵向和横向的比较研究，本文发现采掘业上市公司的资本结构存在以下四点值得思考的问题:一是债务资本规模长期处在高位水平，并且短期债务在债务结构中所占比例偏大;同时，债权权益资本规模逐渐与股权权益资本规模一致，从而使得企业债权人和股东之间的产权博弈日趋白热化。二是企业中所持国有股的比重在近年来开始明显下降，与之呈现不同趋势的是，握有经营权的管理层的持股比例开始明显上升，管理层正逐渐成为企业的第三大产权主体。但是在企业中“一股独大”的现象仍然存在，其他股东对其监督与约束的作用十分有限。三是两权分离产生的代理成本长期存在，说明公司控制权与索取权的不匹配现象仍需改善。各个产权主体为了争夺公司的控制权与索取权，导致代理成本和代理效率呈现明显的波动性。四是诸如企业的规模、所处的细分行业以及所在区域的经济发达程度，也会对采掘业上市公司的资本结构产生一定的影响。 接下来，针对上述在纵向和横向比较研究中发现的问题。本文采取冈子分析的实证研究方法，通过实证分析验证了本文提出的五个假设:一是采掘业上市公司债权影响因子与企业绩效之间呈现负相关关系。二是采掘业上市公司长期债权影响因子与企业绩效之间呈现负相关关系。三是采掘业上市公司第一大股东决策影响因子与企业绩效之间呈正相关关系。四是采掘业上市公司经理层代理能力影响因子与企业绩效之间呈正相关关系。五是采掘业上市公司股东权益匹配程度影响因子与企业绩效呈现正相关关系。最终，结合比较研究和实证研究的分析结果，本文得出下述结论:一是采掘业上市公司的债务性融资整体偏高需要回归理性。并且更倾向于短期债务融资，但是一向提倡的长期债务融资却不利于企业绩效。二是采掘业上市公司的股权结构正面临巨大转变，第一大股东的决策行为有利于提升公司的整体利益，同时各个股东控制权与索取权的匹配也会对企业绩效产生积极影响。三是采掘业上市公司经理层的代理能力将会对企业绩效产生显著影响。四是影响采掘业上市公司资本结构的因素还包括企业的规模、所处的细分行业以及所在区域的经济发达程度等诸多外部因素。 最后，结合研究结论，本文分别从完善采掘业上市公司债权、股权、经营权三个方面来提出相应的产权治理建议，建立企业股东、债权人、经理之间的制衡关系，进而推进采掘业上市公司的产权制度安排，优化其资本结构，从而提高企业绩效。
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