摘要
证券分析师是指那些通过分析宏观市场和上市公司行业特征，结合公司本身的生产经营管理状况，运用多种金融分析工具，对企业未来股价走势及盈利状况做出分析评价并在此基础上发表意见的特殊技术群体。随着我国资本市场的逐步发展和人们投资观念的日趋转变，投资者对于上市公司盈利能力的关注程度越来越高。及时准确的盈利预测信息对投资者把握经济形势，掌握上市公司未来的盈利能力显得至关重要。证券分析师作为市场预测信息的提供者，根据上市公司的历史经营状况做出的未来年度盈利预测，是投资者关注的重要指标，在很大程度上影响市场参与者的投资选择，具有重要的引导作用。因此，研究分析师的盈利预测特点，对分析证券市场投资者的行为特征至关重要。 自DeBondt和Thaler(1990)首次将行为科学思想引入证券分析师盈利预测领域以来，将行为科学与分析师盈利预测相结合，运用心理学相关概念来研究证券市场微观个体在分析师盈利预测影响下做出判断和决策的行为引起了广泛的关注。锚定效应指的是人们在对某人某事做出判断时，由于过于依赖旧信息使得自身对新信息反应不足，导致最终只能围绕初始锚做出非充分的决策调整。锚定效应作为典型的心理学效应，广泛存在于各种经济现象中，在解释证券市场各种异象方面有着不俗的表现，因此，将分析师的盈利预测和锚定效应结合，从行为科学角度解释分析师盈利预测行为规律以及可能存在的预测偏差构成，对研究证券市场上分析师的盈利预测行为有着重要的理论和实践意义。 本文首先介绍了国内外分析师行业的发展过程，指出盈利预测是分析师预测信息的重要组成部分，对市场投资者和管理层的决策有重要的影响，随后分析了分析师预测问题的研究现状，并对全文的研究思路和总体结构做出说明。其次回顾了采用的理论基础及相关的文献综述，其中理论基础部分主要包括有效市场假说、信息不对称理论以及行为金融中的锚定效应等，这些理论是本文研究分析师盈利预测问题中所使用的基本分析工具;同时对分析师盈利预测相关文献进行了系统梳理，加深了对前人研究成果的了解。在本文的研究设计部分，作者结合前文理论分析，对中国证券市场的分析师行为提出研究假设，并选择合适的变量和研究方法进行实证分析，主要采用2008-2009年深圳国泰安数据库中分析师对A股上市公司的盈利预测数据，剔除不符合研究条件的样本，建立相应的回归模型。实证分析由三部分构成，第一部分研究了中国的证券分析师对A股市场上市公司所作盈利预测与其实际的盈利状况之间的关系，判断分析师的预测是否及时有效地反映了市场信息;第二部分通过检验分析师的锚定误差均值是否显著为0的假设，判定其盈利预测是否存在锚定效应以及可能的锚定值形式。由于分析师在盈利预测的过程中会不断对自身所作预测进行修正，作者在第三部分按照季度将分析师盈利预测数据分为未修正组和修正组，分别考虑了修正前后的分析师盈利预测存在的锚定效应强弱，并在此基础上进一步研究了分析师预测产生的预测误差和锚定误差的关系。 通过对实证模型的检验，本文最终得到如下结论:(1)分析师的盈利预测存在显著的锚定效应;(2)分析师盈利预测的锚定值为上年的公司实际盈利以及前期分析师一致性预测均值;(3)分析师修正其盈利预测后，锚定效应减弱;(4)分析师锚定偏差对其预测误差有显著影响，且这种影响随着时间推移而逐渐减弱;(5)除分析师的锚定误差外，上市公司盈利的可预测性，前期盈余的波动性，公司本身成长性以及公司管理层的盈余管理动机均对分析师的盈利预测有不同影响，这些因素共同制约着分析师的预测精确度。总的来说，本文的研究有助于投资者更加清晰地认识分析师盈利预测行为，了解其预测过程;督促分析师不断提高自身预测水平，增加预测精确度，为投资者提供更为准确可靠的预测信息，提高证券市场的运行效率。 本文的主要创新如下:(1)视角新颖。行为科学和分析师盈利预测作为两个独立的研究领域，存在内在的相关与联系，但在之前的研究中，大多文献并未实现二者的有机结合。本文从行为科学视角出发，用锚定效应有关理论解释分析师的盈利预测行为，提供了新的研究思路，拓展了分析师盈利预测理论研究的视角。(2)将分析师盈利预测视作动态过程，充分考虑了分析师对自身预测的修正过程，通过分别研究动静态两种锚定值对分析师预测的影响，紧密结合现实，有效补充补充了国内现有文献针对分析师静态预测的相关研究。(3)通过研究分析师预测误差与锚定误差之间的关系，为分析师盈利预测误差的影响因素和构成部分有了更明晰的认识，进一步深化了分析师盈利预测误差相关的理论研究，同时为投资者理性利用分析师预测提供了依据。
NETL