摘要
2012年债券市场迅速扩容，公司类信用债券的发展尤其令人瞩目。然而，随着发行人评级中枢的下移，违约风险隐现。信用利差作为信用债券收益率与无风险债券收益率的差，是度量信用债券相对风险的最佳指标。 本文在指数和个券两个层面来研究信用利差的影响因素，指数层面包括中国债券市场上AAA、AA+、AA和AA-四个信用级别，1年、3年、5年和7年四个期限，共16组数据，个券层面包括从中国债券市场2007年公司债发行开始至2012年之前全部未到期共162只交易所公司债。通过时间序列分析和面板数据分析，研究表明，第一，利率因素是影响信用利差的重要因素，债券市场与股票市场之间存在避险效应，当股价波动率上升时，公司债信用利差下降;第二，投资者关注公司价值和公司资产结构，公司价值波动越大、负债比率越高，信用价差越大。然而投资者将流动比率理解为公司的经营能力和产业链中的话语权的指标，因此出现流动比率越低，信用利差越低的现象;第三，在中国债券市场无违约的特殊状况下，投资者存在追捧低评级高收益债券的现象，换手率高与债券质量并不挂钩。 本文建议政府不再为公司违约兜底，改变中国债券市场“零违约”的扭曲状态;逐步消除银行间市场和交易所市场的分割状态，在充分监管的状态下准许更多银行机构进入交易所债券市场，从而提高交易所债券市场的活跃程度。
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