摘要
股价指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货交易双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。 股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割。股指期货具有价格发现、风险对冲、套期保值套利等作用，是一种有效的风险管理工具，已经被广泛应用于各国金融市场。 我国的期货市场虽然发展时间不长，但已有过股指期货交易的尝试，为我国重新正式推出股指期货提供了宝贵的经验。在中国证监会的积极推动下，2007年初我国开始了中国金融期货交易所（简称中金所）的筹备工作。根据有关构想，该交易所采用公司制，由我国现有五大交易所共同出资。在对上海和北京的资本市场环境进行充分比较后，2007年2月份，有关部门最终确定中金所落户上海。此后，历经7个月紧张的进一步筹备，中金所于9月5日在工商登记注册成功，并于9月8日揭牌，宣告了我国首家金融衍生品交易所的诞生。 当今世界的发展，已经使得金融定价权成为金融机构、企业商家甚至一国经济必争的战略高地，要占领这个战略高地，必须发展壮大各类衍生工具。从期货的历史进程看，金融期货从产生距今不过30年，但它的发展速度却比商品期货快得多，并迅速成为市场的主要组成部分。沪深300股指期货上市，对我国期货市场开启金融期货时代，并在此基础上深化发展无疑具有里程碑式的意义。 期货市场投资者基于已有的信息，通过对各种影响未来价格因素的分析和预测进行期货买卖活动，经过买卖双方参与广泛、数量巨大的市场博弈，最终确立了期货价格，也就是发现了未来的价格。这样一个价格发现的过程随着时间的延续、信息的不断更新而不断进行，因而新的价格不断被发现。对于股指期货市场也一样，由于股指期货的价格具有指数现货的预期性，能够在一定程度上较准确的反映未来整个股票市场价格总体水平，因此当前或者前一时刻的股指期货价格可以作为未来现货价格的参考。这种领先与落后的关系即股指期货市场对股票市场的价格发现功能成为国内外学者实证分析的研究热点。总体来说，根据研究标的、研究方法、样本期间和时间频率的不同，研究结论分为三种，即股指期货价格领先股票现货价格、股票现货价格领先股指期货价格以及股票现货价格和股指期货价格互相影响或相互独立。就沪深300股指期货而言，其价格行为是否有效率，其与现货市场间是否存在协整关系，其在价格发现上的功能又是如何等问题一直为学术界、实务界以及法律法规制定者制等所热切关注。 本文搜集最新数据，采用了实证方法对沪深300股价指数及其股指期货价格关联性进行了研究，分为以下几部分论述。 在第一部分中，对现有其他国家股指期货与现货价格之间关联性研究的成果以及各股指期货定价理论进行阐述。从理论和实证两面就本文前人的研究成果进行归纳，对本文的展开和接下来的论述提供了一的借鉴。并且便于对实证结果的分析。 其次，详细介绍了股价指数以及股指期货的发展历程，并且对本文主要研究对象——沪深300股指期货的合约条款的设计原则和具体情况进行了较为深入的分析，为接下来的实证研究提供了较为明确的方向。并对实证的结果分析、政策建议提供思路。 在第三部分，在介绍采用的实证数据后。对数据进行单位根检验、协整检验及Granger因果关系检验，介绍了相应的计量方法，对结果进行初步的分析。同时，借鉴前人研究经验，与沪深300模拟期货所做价格关联性分析所获得的结果进行了初步的对比。 最后，第四部分，综合上述三个部分的总体分析，提出了对沪深300股价指数及其股指期货价格关联性的见解与意见。
NETL