摘要
公司的发展过程有着生老病死这样一个过程，往往会出现财务危机乃至最终的破产。针对财务危机，我国资本市场的监管层对陷入财务危机的公司的普通股实行特别处理（简称“ST”），本文根据资本市场有效性理论、信息观理论和财务危机的行业内溢出效应理论对特别处理的公告效益进行了实证分析。通过对1998-2004年被特别处理个股的超额收益的实证分析和2001-2004年行业内溢出效应的实证分析，得出以下结论: 一、个股在ST公告的多个事件窗口的累计超额收益为负值。在公告前，ST个股就出现了负的超额收益，说明消息可能已经在公告前泄露，市场提前做出了反应。在公告后市场持续做出了负面反应，存在过度反应的现象，市场不是半强式有效的。由于实施特别处理是从1998年才开始的，实施初期几年反应较为强烈，但2000年后反应相对较小;深市和沪市对ST公告表现出了较大的差异，这一差异难以解释;各行业之间有一定程度的差异。 二、行业内溢出效应方面，样本中的34个行业，在窗口（-1，+1）有26个行业出现了负的超额收益，在窗口（-5，+5）有17个行业出现了负的收益，说明多数特别处理向市场传递了行业的负面信息，传染效应得到了体现。在对各个行业的研究表明，各个行业传染效应和竞争效应不尽相同。在按杠杆比率划分的子样本的研究发现，除了杠杆比率超过70％的房地产业，在窗口（-1，+1）体现出了随着资产负债比率越低传染效益越弱。在按赫芬达尔系数划分的样本中，在窗口（-5，+5）大致体现了行业集中度越高竞争效应越明显的规律。 三、可以看出特别处理作为对投资者的警示，在个股方面起到了明显的作用，投资者对此做出了相应的反应。在行业方面，也起到了相应的作用，但是不及个股方面明显，也没有体现出明显的规律性。总之，特别处理这一方式还是起到了相应的警示作用，同时财务危机在中国资本市场同样具有一定的传染性和竞争性，尽管其规律不太显著。 本文的研究对特别处理的作用做出了一定的肯定，最后本文对特别处理政策提出了相关参考建议。
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