摘要
近几年来，伴随着并购浪潮兴起，券商并购也如火如荼地进行着。券商在选择并购目标时会倾向于选择具有核心竞争优势或者整合能力较强的券商，从而弥补自身缺陷，实现“1+1>2”的整合效果，但是并不是每一次并购都可以顺利进行，达到预期效果，因为在并购整合过程中会遇到各种情况，比如在并购过程中，公司会引进来新的股东，那么就很有可能导致公司的股权结构发生改变，进而可能导致大股东与新进股东发生控制权的争夺。选取方正证券控制权争夺案例进行研究，描述了方正证券对民族证券的并购过程及方正集团由合并前对方正证券的绝对控制到合并后与政泉控股形成相对控制的局面，进而引发了第一大股东方正集团和第二大股东政泉控股对方正证券的控制权争夺大战。作为证券行业内第一例市场化并购案例，本次合并本应该会使方正证券规模扩大，资产增加，营业部数量和业务收入得以提升，然而由一股独大变为股权相对分散的方正证券并没有走向自己设想的康庄大道，而是不得不面临更多的问题。方正证券控制权争夺事件引发了关于股权相对分散与控制权争夺的关系和控制权争夺对企业价值影响的一些思考。 本研究采取单案例分析的方法，在回顾相关文献研究的基础上，以方正证券的控制权争夺为研究对象，首先，通过对方正证券并购民族证券的动因、过程和结果以及并购后发生的控制权争夺进行描述，分析方正证券并购民族证券前后，方正证券的股权结构变化，探究这种变化与控制权争夺的关系；然后，通过对方正集团和政泉控股对方正证券控制权争夺的过程进行描述，发现董事会选举是两个大股东争夺控制权的主要方式；其次，从市场效应和财务绩效两个方面展开分析，深入探究方正证券控制权争夺对企业价值的影响；最后研究发现控制权争夺使得方正证券在整合过程中股价下跌、财务绩效下降、声誉受损，董事会选举混乱，公司整合没有实现协同效应，从而来说明股权相对分散导致方正证券发生了控制权争夺并对公司造成恶劣的影响。国内多数学者指出，就我国上市公司目前的状况而言，股权集中、“一股独大”这种股权结构存在很大的治理缺陷，而几个大股东持股比例相当，可以起到互相牵制的作用，并且可以改善公司治理，从而提升企业价值。关于控制权争夺对企业价值影响方面的研究，目前没有统一的结论，肯定说认为控制权争夺可以提升企业价值；否定说则认为控制权争夺导致企业价值下降。但是，本文却通过方正证券控制权争夺案例发现，这种相对分散的股权结构下，由于大股东处于一种相对控股状态，股权结构不稳定，引发了控制权争夺，而争夺期间，大股东互揭黑幕，相互厮杀，董事会成为争夺的主要手段，对公司的经营业绩、市场效应以及声誉等产生不良的影响，毁损了方正证券的企业价值。所以，本文通过案例研究，得出的创新结论是，相对分散的股权结构不稳定，容易导致企业发生控制权争夺，并且这种控制权争夺会对企业的价值产生毁损的影响。同时希望可以为后续学者关于控制权争夺的研究提供些资料。
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