摘要
近年来，我国汇率市场化改革逐步深化，国际化进程持续推进，人民币汇率面临机遇的同时也迎来了巨大的挑战。特别是2015年8月11日央行进一步实施汇率中间价报价机制改革以来，人民币汇率经历了由稳健升值，到持续贬值，再到缓慢升值的过程，汇率呈现出双向浮动的新特征。政策调整的背后，意味着市场力量逐渐显现出来，影响人民币汇率波动的经济因素也可能随之发生了变化。针对汇率波动的新变化，深入剖析变化背后的原因，探索人民币汇率波动的影响因素，进而充分认识汇率涨跌的内在机理，既迫切又十分必要。 本文回顾了西方经典的汇率决定理论，对已有的关于汇率决定机制的研究文献进行了系统梳理，之后综合分析了各经济因素作用于汇率的动态机理，提出了研究假设，以此作为主要影响人民币汇率波动的五个变量：货币供应、经济增长、市场预期、外汇储备和股市波动。由于“811汇改”是导致新变化的一个重要时间节点，因此，搜集汇改前后人民币汇率的数据，构建了双阶段VAR模型和VEC模型，通过运用脉冲响应、方差分解及协整检验等方法，比较分析各经济因素对人民币汇率的作用机制。 研究结论表明：“811汇改”后人民币汇率更加富有弹性，各因素对汇率的作用及影响程度与汇改前有很大不同： （1）无论是在长期还是短期，预期都是决定汇率波动的主要因素； （2）货币供应量对汇率长期影响较大； （3）外汇储备是决定汇率变动的直接因素； （4）股市波动对汇率的传递效应明显增强。据此，本文从企业和政府两方面提出了以下几点建议：企业应该提高风险意识，推动汇率风险预警机制建设，合理选择外汇衍生品来规避风险；政府应该合理控制增长速度，强化汇率预期管理，创建股市与汇市的联动机制来努力控制和防范系统性金融风险。
NETL