摘要
中国IPO公司业绩“变脸”现象严重，引发市场投资者对保荐机构的质疑，对其声誉造成了损害。在信息不对称的IPO市场中，投资者尤其是中小投资者，很难对上市公司披露信息的真实水平做出判断。保荐机构拥有“信息生产”和“质量认证”的职能，保荐机构的声誉水平会影响投资者对它的信任程度，并影响到投资者的投资行为。本文将考察上市公司的业绩变动，是否会影响保荐机构声誉水平。先前的研究尚未验证保荐机构声誉水平与IPO公司经营业绩的正向关系，这也为本研究的展开提供了可行性，即该研究并不存在显著的内生性问题。同时，结合中国IPO市场注册制改革这一大背景，本文对保荐机构声誉机制在中国IPO市场的适应性进行了讨论，并探讨保荐机构的政府背景发挥的作用。 本文选取了2009年至2018年间的IPO上市公司以及为其提供保荐服务的中介机构为研究样本，考察上市公司的平均业绩变动对保荐机构声誉水平的影响。本文首先对上市公司业绩变动与保荐机构之间的关联性进行了理论阐述，进而对保荐机构声誉机制的运作机理进行了分析，并据此提出相应的假设。在实证部分，本文对IPO公司的业绩变动以及保荐机构的声誉水平进行了衡量，然后对两者的因果关系进行了论证。结合中国IPO市场的特点，对保荐机构的政府所有权背景进行了分析，进一步考察保荐机构的政府所有权背景对其声誉水平的影响。 文章对研究可能存在的内生性问题进行了着重解决，并考虑到了变量的持续性影响，添加了滞后项对研究结论进行了进一步的验证。 研究结果表明，IPO公司的业绩变动能够显著影响保荐机构的声誉水平。具体表现为：（1）上市公司的平均经营业绩变动越好，市场对该保荐机构承销的IPO新股申购热情越高；（2）上市公司的平均经营业绩变动越好，该保荐机构承销的IPO新股折价水平越低；（3）上市公司的平均经营业绩变动越好，该保荐机构承销的IPO新股30日收益率无显著差异，但是90日、180日收益率明显较高；（4）上市公司的平均经营业绩变动越好，该保荐机构的市场份额越高；（5）保荐机构的政府所有权背景虽然能为其赢得市场份额，但并不能提升其声誉水平。 最后根据相关的结论，对不同的市场参与者提出了相应的意见和建议，对于监管机构、保荐机构、市场投资者以及IPO公司具有参考借鉴意义。
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