摘要
近年来，中国进入了并购高速发展的时代。战略并购通过对被收购方资源的获取和利用，能够增加企业价值和核心竞争力，成为资本市场上炙手可热的并购方式。然而，在中国战略并购中，收购方往往要支付溢价，溢价过高会减少企业价值，也会影响股东等利益相关者的利益。中国战略并购中溢价的形成及影响因素有哪些，如何通过识别这些因素合理支付溢价、提高并购的成功率?本文选取首旅酒店收购如家酒店的案例，通过评估溢价、分析溢价影响因素，为中国战略并购合理支付溢价、合理定价提供借鉴，为提高并购的价值创造、保护相关者利益提供思路。 本文应用了协同效应理论、委托代理理论以及管理者自大理论，从并购溢价及其影响因素的视角，对首旅酒店收购如家酒店的事件进行研究。本文采用了案例分析法、比较分析法、定量与定性结合法等研究方法，其中，采用比较分析法评估溢价是否合理，采用定量与定性结合法计算溢价并分析影响因素。 在案例研究中，本文系统介绍了并购双方情况、并购动机、交易方案及过程、市场反应，总结了案例特征，即战略并购、中概股回归、溢价收购和股份支付。为了确定并购溢价是否合理，本文应用收益法对如家酒店估值并计算溢价率，通过可比交易评估此次溢价收购的合理性，最终得出溢价不合理的结论。之后，应用协同效应理论、委托代理理论以及管理者自大理论等分析溢价形成的影响因素，首先分析形成溢价的主要因素，即预期协同效应，其次从可能增加溢价和减少溢价两个角度分析影响溢价的其他因素。最后总结影响因素、阐明影响机理。进而，根据研究结果，为中国传统行业战略并购合理支付溢价、提高价值创造以及维护相关者利益提出了建议：一是，要重视并谨慎估值；二是，合理预期潜在协同效应；三是，准确识别可能导致溢价增加或减少的因素；四是，妥善处理相关者利益冲突。 本文创新点，一是，在研究溢价影响因素之前先计算溢价并评估其是否合理，得出不合理的结论之后，再根据所得的溢价率更有针对性地研究溢价的影响因素；二是，分析溢价影响因素时，对它们进行了简单分类，即形成溢价的主要因素、可能使溢价增加的其他因素和可能使溢价减少的其他因素，既明确了影响机理，又使研究更为条理。基于研究，本文得出结论：估值过高导致溢价支付；预期协同效应是影响溢价的主要因素；股份支付、目标方表外无形资产、收购方内部利益冲突等会增加溢价，需要加以控制；竞购方数量越少、目标方被收购的意愿越强烈，溢价被调减的可能性越大，需要加以利用；在溢价形成的整个过程中，相关者利益冲突的影响贯穿始终，应合理避免管理者与股东间、大股东与小股东间的利益冲突。
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