摘要
跨国并购是近年来国际资本流动的重要形式，许多中国企业在海外并购中一方面寻求资源和技术、拓展市场，另一方面不惜付出高溢价以提升海外并购的成功率。近年来家电业由成熟期步入衰退期，行业内生性增长面临挑战，许多家电企业频频通过海外并购实现战略转型。美的于 2016 年 6 月 16日向德国工业机器人制造商库卡集团发出收购要约，此次交易共支付对价约合292亿元人民币，溢价率高达442.52%，高溢价引起各界的广泛关注。中国家电企业为何愿意支付高溢价，影响家电行业海外并购溢价的因素又是什么？本文试图通过分析找寻其中潜在原因，为今后家电行业的出海并购提供一些有益借鉴。 本文围绕着上述问题进行相关探讨。首先，从海外并购溢价机理和海外并购绩效反应两个方向入手梳理相关文献，并进行了文献评述。其次，以协同效应理论、资产专有性理论、行业生命周期理论等作为理论支撑，并从微观、中观和宏观三个层面进行理论分析，进一步形成了本文的溢价机理框架。再次，以美的集团作为案例研究对象，对本次并购案溢价水平进行评估，并得出结论：本次并购是名副其实的高溢价并购。接着，从微观、中观和宏观三个方向剖析高溢价产生的原因，微观层面立足于企业，着重分析交易双方特征、协同效应及信息不对称等领域，中观层面聚焦于行业特征，包括行业所处生命周期、行业集中度等，宏观层面则重点关注政府政策红利、东道国政府政治干预两部分。然后，本文用事件研究法和 EVA 法进行短、长期并购绩效分析，并得出结论：本次并购效果良好。最后是本文的结论及启示。 本文以美的集团为案例研究对象，研究结论表明：（1）主并企业的财务状况和盈利能力越好，并购溢价水平越高。（2）目标企业技术优势越明显，经营业绩越好在谈判中越具有优势，从而抬高溢价率。（3）并购过程中企业预期产生的协同效应越大，溢价水平越高。（4 ）并购双方信息不对称程度越大，溢价率越高。（5）目标企业所处的行业成长性越好，行业集中度越高，其并购溢价率越高。（6）主并国的政策支持有助于抑制溢价的攀升。（7）东道国的政府干预会助推高溢价的形成。 本文可能的创新之处在于，沿着“溢价水平评估-溢价机理解析-溢价绩效反应”的框架，基于宏观、中观和微观三个角度，同时揉和资产专用性理论、行业生命周期理论，将重点聚焦于溢价的形成机理上，对相关各方具有一定的借鉴意义。本文的不足在于采用单案例研究方式，研究结论有待大样本研究检验。同时聚焦于家电行业，对其他行业中的并购案例参考价值有限。
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