摘要
2016年9月，国务院印发了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》明确提出:“中国企业杠杆率高企，债务规模增长过快，企业债务负担不断加重。”企业杠杆率增长过快，不仅增加企业负担，也不利于企业价值的提升，而企业价值的提升程度直接影响到中国经济向高质量发展转变的速度。企业去杠杆是推进供给侧结构性改革、落实“三去、一降、一补”的重要举措。要想使企业去杠杆更加科学合理，需着手研究企业杠杆率与企业价值之间的关系。 本文基于中国当前所面临的企业高杠杆问题，选取沪深A股制造业上市公司的面板数据为研究样本，采用固定效应检验模型、调节效应模型，重点实证检验了三个方面的问题:一是企业杠杆率与企业价值之间的关系;二是区分产权性质后，国有企业和非国有企业的杠杆率与企业价值之间的关系;三是企业所处地区的金融发展程度对企业杠杆率与其价值之间关系的调节效应。为了确保研究结论的稳健性，本文采用双指标衡量企业杠杆率，进一步替换企业价值衡量指标进行检验，最后，采用企业杠杆率的行业平均值作为工具变量，通过两阶段最小二乘法进行内生性检验，所有检验结果均一致。 研究结论表明，总体上企业杠杆率与企业价值之间存在显著的倒U型非线性关系，地区金融发展程度对杠杆率与企业价值之间没有显著调节效应。在区分产权性质之后，非国有企业杠杆率与企业价值之间仍然存在显著的倒U型非线性关系，地区金融发展程度对杠杆率与企业价值之间具有显著的正向调节效应;而国有企业杠杆率水平越低则企业价值越高。国有企业和非国有企业之间的重大差别，是本研究的重要发现。研究结论为中国现阶段积极推进国有企业去杠杆，增加对非国有企业贷款力度的政策措施提供了依据。因此，本研究认为企业去杠杆不能一概而论，要重点推进国有企业去杠杆，有选择地推进非国有企业去杠杆，特别是要大力推进金融发展水平较高地区的非国有企业去杠杆。
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