摘要
2006年，定向增发正式成为我国上市公司股权再融资的方式之一。因为其发行政策较为宽松，具有发行程序相对简单、发行成本低、发行更灵活等特点，所以迅速发展起来。目前，定向增发已经超过公开发行及配股，成为了我国股权再融资的主要方式。虽然我国近年来不断对定向增发相关制度进行修订，但是其修订过程较长并且仍然不够完善。同时我国上市公司股权结构较为集中，大股东能参与公司运营管理和重大决策。大股东与其他投资者之间还存在信息不对称，处于信息相对优势地位。因此，在定向增发中大股东利益输送成为可能。这不仅不利于我国定向增发的规范发展，而且对上市公司的长远发展以及保障中小股东利益都产生了非常不利的影响，因此需要对其进行深入研究。 本文一共分为了六章。第一章对本文的研究背景及意义、研究思路框架、研究方法以及研究贡献进行了简要介绍。第二章在归纳了近年来国内外与定向增发有关的文献后，从定向增发的动机、利益输送的动因及方式、带来的经济效应三个方面进行梳理，为后文的分析打下了基础。第三章界定了相关概念，介绍了委托代理理论、信息不对称理论和控制权收益理论，整理了我国定向增发的制度规范过程以及2007年至2017年定向增发的发展情况，分析了我国上市公司在定向增发中大股东利益输送问题产生的原因以及操作的主要手法。第四章介绍了科达股份的基本情况、选择其作为案例的原因、两次定向增发的方案及流程。第五章分析了科达股份第一次定向增发中大股东利益输送的具体方式与过程，还分析了科达股份第二次定向增发中利益输送方式及失败原因，以及科达股份两次定向增发带来的短期和长期经济效应。第六章对前文进行总结，并从多个方面提出建议，同时总结了文中的不足以及对未来的展望。 本文认为我国定向增发中大股东利益输送问题产生，是因为大股东的参与度和涉及到的资产比例较高、缺乏完善的中小股东保护及资产评估机制、信息不对称程度较高、定向增发的定价和限售等制度不够完善，期望能够丰富现有理论。本文结合我国定向增发的现状分析，对案例公司科达股份定向增发进行深入研究发现，其中大股东利益输送的具体方式主要有操纵发行价格、大股东低价入股并虚增标的资产价值、多种手法现金套现三种。本文在科达股份的分析中，还发现证监会加强监管与信息披露要求，对防范定向增发中大股东利益输送问题产生了关键性的影响。本文通过事件研究法对科达股份两次定向增发公告前后20日股票收益率变动分析，得出了不同结果，由此可见定向增发并不总是带来正向的公告效应，当有明显的向大股东利益输送的嫌疑时会产生负向效应。本文通过对科达股份2013年至2017年偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力相关财务指标分析发现，定向增发对科达股份长期经营绩效没有带来有利影响。本文根据研究结论，对规范我国定向增发的发展、防范大股东利益输送，从改善公司股权结构和治理机制、完善资产评估机制、约束大股东套现行为、提高信息披露质量、加强监管五个方面提出了意见。
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