摘要
股票市场的健康运行对我国经济发展起着重要的稳定作用，而股市的收益和波动来自于信息的冲击，可见隔夜信息等非交易时段蕴含的信息不容忽视。习近平主席在中央政治局集体学习时曾强调，“金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础”，“金融活，经济活;金融稳，经济稳”。可见金融在经济发展中的重要地位，防止股市的大幅度波动越来越成为宏观调控的重点，研究隔夜信息对股票市场的影响具有重要的现实意义。本文从市场和公司两个层面出发，研究隔夜收益对沪深股市波动率和收益率的影响。 市场层面，本文选取上证指数和深证成指5分钟高频数据，基于HAR-RV模型，将隔夜波动引入研究，得出以下结论:上证指数和深证成指的已实现波动率不仅受到滞后一期已实现波动率的影响，还受到隔夜收益波动率的显著影响，且隔夜波动与当期已实现波动率呈正相关;不同时间长度的隔夜波动对当期股指波动率的影响不同，表现为短期隔夜波动的影响最大，这和以已实现波动率为代表的日内波动的影响一致，即短期隔夜波动和日内波动对当期已实现波动率的影响最大。此外，在考虑股票市场的日历效应后，隔夜波动对已实现波动率仍有显著影响。 公司层面，本文结合日内收益反转现象，将隔夜收益引入盈余公告效应的研究当中，发现隔夜收益可以作为公司层面投资者情绪的代理指标，较高的隔夜收益反映出投资者对该股票较为乐观，反之则较为悲观。公司层面的投资者情绪与股票收益率呈现负相关，即当投资者对该公司股票较为乐观时，盈余公告后的股票收益率较低，反之悲观时，盈余公告后的股票收益率较高。此外，投资者情绪会进一步放大股票市场的波动，而公司发布盈余公告起到了纠正投资者情绪的作用，使得股票价格不会因为情绪而过分偏离。
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