摘要
在中国的资本市场，创业板是一个重要的构成部分。创业板为初创公司、中小企业和暂时无法在主板上市的高科技公司提供了重要的融资渠道，是对主板市场的重要补充。 股权结构指公司股权的具体组成;代理成本意味着在代理关系中，代理人利用信息不对称的优势，可能为了自己的利益而做出与委托人利益不一致的行为，委托人为了监督代理人而必须付出的代价就是代理成本;公司绩效是衡量公司业绩的重要标志，也是投资者关注的重要因素。虽然已有研究文献围绕着股权结构和公司绩效之间关系已经展开了不少的研究，但是对创业板的上市公司而言，三者之间究竟存在什么样的联系？代理成本在股权结构与公司绩效是否产生作用？又是如何产生作用的？这些都还缺乏经验数据的实证检验，本文的研究正是围绕着这些问题展开，并将重点检验其中代理成本的中介效应。中介效应分析可以分析变量之间影响的过程和机制，可以获得比回归分析深入的结果(温忠麟等，2014)。 本文将股权结构分解为股权集中度、股权制衡度与股权激励度(即高管持股比例)，将代理成本细分为股东与经营者之间的第一类代理成本和主要股东和中小股东之间的第二类代理成本。在已有相关文献与理论的基础上梳理以上各维度间可能存在的关系，建立中介效应模型，检验创业板市场中不同维度的股权结构、不同代理成本对公司绩效的影响过程和作用机制，重点关注第一类代理成本和第二类代理成本的中介效应分析。 本文的理论意义在于:在研究股权结构对公司绩效影响时，大多数现有的研究文献经常采用黑箱模型，即通过公司绩效的变化来估计股权结构的影响机制，本文加入了代理成本这个中间因素，目前分析三者之间关系的文章相对较少，结合创业板市场研究三者之间关系的文章则更少。本文分析了创业板新兴市场的股权结构、代理成本与公司绩效之间的内在联系，并将股权结构细化为股权集中度、股权制衡度、高管持股比例。将代理成本细化为由于经营者损害公司与股东利益形成的第一类代理成本，与由于主要股东损害少数股东利益形成的第二类代理成本，研究股权结构通过双重代理成本影响公司绩效的内在机制与作用路径，运用多元回归分析和中介效应检验程序，分别进行实证检验，确认代理成本在股权结构与公司绩效之间的中介作用或遮掩作用，以及中介效应与遮掩效应在其中占比的经验证据，一定程度上揭示了其中内部运作原理，特别是通过对于黑箱内部的观察，发现高管持股比例的提升有助于提升公司绩效，但是同时也增加了高管的在职消费，提出对于股权激励需要谨慎使用。丰富了该主题领域的研究文献。 本文的现实意义在于:构建股权结构通过代理成本作用于公司绩效的模型，并梳理出三者之间的关系，有助于公司了解如何合理安排调整其股权结构，以降低代理成本，并在提高公司绩效方面发挥积极作用。对于投资者而言，可以从股权结构、代理成本维度对准备投资的企业进行评估，制定投资标准，避免盲目跟风。 本文第二章首先引用两权分离理论、信息不对称理论、委托代理理论与剩余控制权理论作为理论基础。然后对代理成本与股权结构、公司绩效与股权结构、代理成本在两者间中介作用关系的国内外相关文献进行综述。第三章是研究设计部分，在创业板情况概述和理论基础上分析提出本文的研究假说。 实证部分采用了创业板五年年报的全样本数据，本文使用的是多元线性回归分析以及温忠麟(2014)等人在《中介效应分析:方法和模型发展》中提出的中介效应检验程序。使用SPSS软件进行数据分析与回归分析，使用AMOS软件进行bootstrap法检验。对于实证分析结果，进行稳健性分析。 本文主要研究结论为: 1.股权集中度对第一类代理成本有显著负向影响，第一类代理成本对公司绩效有显著负向影响，股权集中度对公司绩效有正向影响;第一类代理成本在股权集中度对公司绩效的影响中有部分中介效应。股权集中度的提高有助于降低股东与经营者之间的代理成本，并提升公司的绩效。中介效应比重约为11％。 2.股权制衡度与公司绩效不相关，股权制衡度并没有通过第二类代理成本对绩效产生影响。但是通过实证分析发现第二类代理成本对公司绩效产生负影响，并且影响度很高，甚至远远大于第一类代理成本对于公司绩效的负面影响度。说明大股东侵害少数股东利益所造成的代理成本对公司造成严重损害。 3.高管持股比例对公司绩效存在正向影响，说明作为一种股权激励手段，高管持股确实使高管的利益与公司利益保持了一致，直接作用于公司绩效的提升。但是高管持股比例与第一类代理成本显著正相关，总体上第一类代理成本在高管持股比例与公司绩效间起到了遮掩作用，占比约为15％。因此需要谨慎使用股权激励手段。 4.高管持股比例与第二类代理成本不相关，第二类代理成本没有在高管持股比例与公司绩效间起到中介作用或遮掩作用。 最后在此基础上，从创业板上市公司与投资者角度提出了启示和建议。
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