摘要
公司特质风险一直是金融领域研究的热门话题之一，而由公司风险累积造成的股价崩盘风险，也在近年来开始受到学者们的广泛关注。本文通过爬虫抓取中国沪深A股的百度搜索指数，构建了月度和年度投资者关注度指标，并分别用于研究其对公司当期的月度特质风险和年度股价崩盘风险的影响。 通过对2011-2017年间中国上市公司面板数据进行研究发现，本文所构建的投资者关注指标对公司特质风险及崩盘风险有着显著的影响：月度投资者关注每增加一个标准差，能够使公司当月特质风险增加样本标准差的13.4%；年度投资者关注每增加一个标准差，可降低当期股价崩盘风险相当于样本标准差的10.89%，其影响程度超过规模、账面市值比、资产回报率等重要公司财务指标。在考虑内生性、回归方法稳健性、指标构建方法、遗漏变量偏误和处理效应等稳健性检验后，研究结论依然稳健成立。在此基础上，本文进一步基于公司横截面特征进行分组，考察投资者关注对于不同横截面特征公司的影响差异；通过对比现有研究中的关注度和投资者情绪变量，证明了本文提出的投资者关注指标的有效性；并通过分位数回归研究了公司特质风险和崩盘风险基于投资者关注的条件分布特征。 本文主要创新和贡献包含以下4点： （1）发现了一个新的影响公司特质风险的因素。投资者关注可以提高市场效率，加快信息在价格中的反应过程，从有限套利的角度，对公司特质波动率造成影响。补充了现有文献对公司特质风险的研究。 （2）构造了一个比新闻、分析师关注、公告等更有效的投资者关注代理变量，更好的解释了股价崩盘风险。投资者通过互联网进行的主动信息搜索行为增加了上市公司管理层隐藏坏消息的难度，从而有效降低了股价崩盘风险。 （3）区分了投资者关注在不同横截面特征分组公司中的影响效应，发现投资者关注对小型成长型公司的外部监督效应最强。 （4）发现了投资者关注通过影响个股特质风险对崩盘风险产生影响的传导机制。
NETL