摘要
当前，我国政府大力推进供给侧结构性改革，其中去杠杆就是供给侧结构性改革的重点任务之一。而各行业中也都存在着一些更偏向于低财务杠杆融资的企业，这类企业的财务杠杆远低于理论上目标资本结构时的杠杆比率，而且在企业持续经营过程中，财务杠杆整体上呈现下降趋势，更有甚者还有不少零负债融资的企业存在。然而零杠杆现象与现有资本结构理论不符，其存在必然有其合理性。本文选择零杠杆这一极端的资本结构入手，对企业经营状况进行分析，对企业资本结构决策有一定启示作用。 零杠杆现象在白酒行业中格外突出，白酒行业属于我国的特色行业，中央八项规定出台后，白酒行业消费结构转型升级，从高端消费转向大众消费，整个行业逐渐复苏，行业前景一片向好，再加上高收入、高利润和高现金持有量等独特的行业财务表现，白酒上市企业零杠杆、低杠杆经营趋势非常明显。目前来看，白酒企业在零杠杆模式下发展态势较好，使用零杠杆主要有降低资本成本和财务风险偏低等优势，但可能也不同程度地存在无负债税盾效应、融资渠道受限以及债权人机制失效等问题。 五粮液是中国白酒行业的龙头企业代表，近年来一直使用零杠杆这一保守型资本结构，且发展态势优良。本文选取五粮液作为案例公司，选择次高端白酒舍得酒业和中低端白酒老白干酒作为对比对象，研究分属于不同市场阵营的白酒企业在不同的财务杠杆下的经营状况。本文发现高端白酒、次高端白酒、区域龙头企业内部资金都比较充裕，现阶段采用零杠杆经营符合融资需求，但在零杠杆这一极端财务政策下企业各方面仍需优化与改善，如何提高资金利用率和缓解资金压力也成为企业的难题。尽管不少知名白酒企业零杠杆经营表现良好，而中小酒企却不可盲目跟风模仿。中低端白酒市场竞争态势尤为激烈，低端白酒盈利能力相对较弱，对于一些现金流和营业利润并不突出的企业而言，使用零杠杆政策可能会缓解部分偿债压力，降低财务费用，减少企业成本，却也丧失了通过财务杠杆带来的税盾效应。此外，如果企业完全放弃了负债融资，一成不变地使用零财务杠杆，在面临不同的经营局面时，也可能会存在资金短缺的问题，并不利于企业长期发展。 因此，企业在采用零杠杆进行经营时，应该格外关注企业资本结构的完善，并确保零杠杆所带来的正面绩效是大于其负面绩效的，与此同时，零杠杆企业还应关注资金使用效率较低和代理问题等，这些问题在国有企业表现得更加明显，企业的财务政策过于保守也会有损企业价值。虽然零杠杆在白酒行业中的高端白酒、次高端白酒以及区域龙头白酒等上市企业中具有普遍性和可行性，但也不能盲目推广，企业通过合理的债务融资进行资本结构搭配，适当运用财务杠杆的积极效应，才是企业可持续发展的关键因素。
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