摘要
一直以来，随着全球范围内兼并收购活动的不断增长，关于此类经济活动的研究也始终处于热点。然而与早期研究不同的是，近年来，越来越多的实证分析表明，大多数并购活动并没有为并购方股东带来预期收益。造成这一结果的原因可能是多方面的，其中一个很重要的因素就是已有的并购绩效评价体系无法评判日益多元化、综合性的并购活动。因此，结合平衡计分卡法、EVA法、数据包络分析法等创新方式进行并购绩效评价成为了学界的一股潮流。 本文首先对有关并购绩效评价的多种传统方法和创新理论进行了回顾，最后以Keith的并购动因理论和科尼尔公司的产业演进理论为基础，形成了产业演进阶段——并购动因——并购绩效的评价逻辑，即处于产业不同阶段的企业进行并购的动机也不尽相同，而他们该阶段的动机是否在并购中得以实现则体现了这次并购的绩效表现。基于这个逻辑，本文以已有文献中的绩效评价指标为基础，建立了产业演进四个阶段的并购绩效评价体系，用以分析案例的历次并购成效。 本文选取了我国乳制品制造业中的典型代表蒙牛乳业，以蒙牛成立至今的几次较大的并购为案例研究对象。在利用二维识别法和产出增长率法对整个产业的发展历程进行初步划分后，本文确定了蒙牛历次并购所处的产业阶段，并根据前文建立的并购绩效评价体系进行逐个分析。为了确保绩效评价与并购的相关性，本文参考其他研究者的结论，采用并购前一年到并购后两年的分析区间进行分析。通过对中粮、君乐宝、雅士利和现代牧业等几次重大并购的研究分析，本文得出初步结论，即蒙牛在初创阶段的内生发展非常成功，在规模化阶段的两次并购也实现了一定的绩效，而集聚阶段的并购只带来了短暂的效益提升。至于平衡与联盟阶段，以目前的发展状况来看，蒙牛的最近一次并购没能实现这个阶段的战略动因。 为了对比验证以上结论，本文还采用财务指标法和对比案例法进行了进一步认证。通过财务指标法可以看出，除了最后一个阶段与上述分析存在差异以外，此前三个阶段的并购绩效评价基本与产业演进理论下的并购绩效评价相一致。而通过两个对比案例，本文也初步解释了蒙牛在平衡与联盟阶段增长乏力、业绩表现逊于伊利的原因，对最后一个阶段财务指标与产业演进指标存在差异的情况进行了补充说明。通过以上对比验证分析，本文认为结合产业演进理论评价企业并购绩效具有一定的可行性。 因此，本文经过初步研究得出结论:从产业演进视角来看，处于不同阶段的企业并购动因各不相同;在初创阶段，并购主要动机在于扩大市场份额;在规模化阶段，行业内竞争加剧，利润开始降低，并购动机变为扩大规模和进一步提高市场占有率，实现经营、管理和财务协同效应;在集聚阶段，企业并购的目的是提高核心竞争力，专注于自己的优势业务，从而提高公司价值和股东财富;在平衡和联盟阶段，行业集中度达到非常高的地步，企业业务相关性也变得极高，因此，并购的主要目标变为利用新业务和海外市场来分散风险。 不过，产业演进理论只是众多并购绩效研究的一个分支。作为一个跨学科理论，它为并购绩效评价提供了一种新的思考角度。本文也只是采取了这个理论中具有共性的一部分，根据其中不同产业阶段的代表性指标建立了评价体系，对所选案例进行了初步分析。随着经济活动不断发展，有关并购绩效的理论也会不断更新，为研究者提供更为丰富、更为深刻的分析视角。
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