摘要
中国A股市场尤其是中小板市场存在着“高送转”和大股东减持两种市场行为。上市公司实施“高送转”，向市场传递了公司前景向好的信息，该公司的股票一般会受到投资者追捧。而大股东减持一般是指持股比例超过5%的公司股东按照规定的方式、期限和比例减持所持股票的行为，这一行为一般会被市场视为利空消息。观察2012-2017年中小板的相关数据可以发现，有不少的上市公司在实施“高送转”与大股东减持的时点上高度关联。“高送转”被市场视为利好消息，公司的大股东本应坚定增持股份，相反却减持股份，这让人怀疑公司实施“高送转”的目的或许是为了配合大股东高位减持套现。 为解决上述疑虑，本文选取了连续两年实施“高送转”的中小板上市公司——巨龙管业，来探究“高送转”与大股东减持之间的联系。为了揭示大股东是否利用“高送转”减持套利，本文重点考察“高送转”动因，从扩大股本规模、增强股票流动性、传递发展信号以及助推大股东减持四个角度进行剖析。首先，本文比较了巨龙管业与同期中小板上市公司的股本规模，发现其股本规模高于同期中小板上市公司的均值水平。接着，将巨龙管业两次“高送转”预案公告日前十个交易日的平均股价以及前三个月的平均日换手率，与可比公司进行横向对比，发现巨龙管业的股价水平偏低，而换手率偏高，说明其股票流动性较好。然后针对传递发展信号方面，本文分析了巨龙管业的公司价值，并且横向比较了公司的有关成长性指标，发现其发展前景并不明朗。以上分析说明，前三个假定的“高送转”动因并不成立。最后，从巨龙管业的送转能力、股权结构、大股东资金需求以及减持时机四个方面入手分析，发现该公司实施“高送转”有明显的助推大股东减持的动机。 通过对巨龙管业“高送转”动因的探讨，本文排除了扩大股本规模、增强股票流动性、传递发展信号的可能，证实了“高送转”与大股东减持的利益联系，反映了我国上市公司大股东确有可能利用“高送转”来推高公司股价，进而借助股票减持实现利益输送。
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