摘要
随着基础设施收费权类资产证券化产品数量的不断增加，其信用风险也日益凸显。信用增级作为资产证券化过程中的必要环节，能够降低信用风险，从而降低融资成本，因此分析信用增级对发行利差的影响以及量化不同信用增级的定价效率有着重要的意义。信用增级的机理分析认为，一方面信用增级通过保障产品违约时投资者能够不受损失或者少受损失，从而降低发行利差；另一方面通过分析外部信用增级、优先级/次级证券结构以及超额抵押担保这三种主要信用增级方式的成本效用，得出不同信用增级的增信效果存在差异。实证部分，本文以2014年-2018年间发行的基础设施收费权类资产证券化产品为研究对象，利用票面利率与相同期限国债收益之差构造风险溢价，同时控制政府隐性担保、证券发行特征、信用等级以及宏观环境对发行利差的影响，建立多元线性回归研究信用增级对其发行利差的影响。实证结果表明：第一，信用增级能够降低基础设施收费权类资产证券化产品的发行利差。第二，不同信用增级方式的增信效果不同，内部信用增级能够更显著地降低发行利差。
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