摘要
企业的战略统筹发展全局，具有长期性、全面性的特征。自二十世纪七十年代出现“战略管理”概念，学术界不断涌现对企业战略的研究。战略调整是在学术研究中对战略管理更为细致的探索，已有多项研究成果将战略调整视为一种信号，考虑到信号释放会产生相应影响，目前对影响后果的分析主要为企业业绩、审计费用、审计师的变更等，鲜少涉足债券市场。由于战略调整涉及到企业的业务规划、产品开发、投融资决策、组织架构等，企业需要摆脱对原有战略模式的依赖，重新适应新的发展方式，以求得更强大的竞争优势。对于债券市场的投资者而言，当企业发生战略调整时，意味着原本掌握的信息已不再适用于新战略下的企业，原有信息的有效性降低，对于企业能否适应调整后的战略并契合市场环境的变化还有待观察，在此背景下，研究战略调整的信号带给债券市场的影响效应具有一定的理论意义和现实意义。 本文选取2007年-2019年中国上市公司债券数据考察企业战略调整对债券发行定价的影响。经过理论分析和实证检验，研究结果显示（1）其它条件不变时，企业战略调整程度与债券发行定价呈正相关关系，即战略调整程度越大，所产生的信号传递给债券市场的负面影响更强，投资者所要求的债券风险溢价补偿更高，进行一系列稳健性检验后结论依旧成立。（2）研究发现在拥有高质量会计信息、与高声誉金融中介机构合作的企业中，战略调整程度与债券发行定价之间正向关系有所减弱，表明高质量的会计信息可以缓解发债企业与债券投资者间的信息不对称，高声誉的金融中介机构具有担保效应和信息传递职能，有效弱化战略调整对债券发行定价的影响。（3）进一步地，在区分创新型企业和非创新型企业后发现，两者的战略调整都与债券发行定价呈显著的正相关关系，非创新型企业的显著性更强烈；非国有企业较之国有企业，其战略调整程度对债券发行定价的作用显著性更强。 相较于已有的研究成果，本文的贡献在于：（1）目前探讨战略管理类文献多关注企业战略分类和战略的行业差异性，对于战略调整的研究起步较晚，本文切入点新颖，从战略调整这一动态角度出发，研究其产生的信号效应，为战略相关研究丰富了思考视角。（2）拓展战略调整经济后果研究。国内对于战略调整造成的外部影响研究在审计领域较为丰富，对于证券市场尤其是债券市场的研究鲜少，本文立足于债券市场不仅探讨战略调整对债券发行定价的影响，还通过会计信息质量和金融中介机构声誉两个方面考察调节效应，研究也为债券发行定价影响机理探索提供有效参考。
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