摘要
围绕资本结构这一课题的研究经过数十年的推进，已经囊括了丰富的理论内涵和分析工具。随着研究视角的拓宽和统计计量技术的发展，学者开始应用动态分析工具研究最优资本结构的存在性，以及如何实现这一结构的问题。动态资本结构理论认为当企业的实际资本结构发生偏离时，企业会在权衡内外部多重环境因素的基础上，围绕目标资本结构进行优化，以期保持合理的风险水平。 随着中国经济的转型升级和对外开放的不断深入，供给侧结构性改革和“去杠杆”压力使不少非金融企业将目光转向金融领域，通过投资金融资产、进行资本运作来改善困局，缓解转型压力，由此出现了“企业金融化”现象。企业金融化改变了企业内部资产配置结构，也对企业的资本结构调整行为产生了正反两方面影响。一方面，具有高流动性和快速变现能力的金融资产降低了企业的资产处置成本，有助于加快资本结构调整速度；另一方面，金融资产投资对实物资产投资份额的挤占也会降低企业的抵押担保能力，增加企业融资难度，进而降低资本结构调整速度。因此，只有准确把握现阶段企业金融化现象对企业资本结构调整行为影响的净效应和背后的动因机理，才能正确指导企业的资本结构调整及金融资产配置行为。而相较于内部财务要素视角，从外部客观环境视角分析企业金融化背后的主要驱动力更能反映企业作为市场经济参与主体的主观能动性。为此，本文引入产品市场竞争作为调节变量，从控制企业整体风险及外部治理角度解读当前企业金融化背后的主要动因。 本文搭建拓展的资本结构部分调整模型，样本数据来源于A股非金融上市公司，通过收集其2009-2019年间相关财务信息，实证分析以金融资产配置量化的企业金融化程度，会对企业资本结构调整速度造成何种效益。在此基础上，考察产品市场竞争对这一机制的调节效用，从外部竞争环境视角分析了企业金融化背后的主要动因。最后，为进一步细化上述问题在具有不同个体异质性的企业间的差异，本文还引入了产权性质和融资约束水平两个企业内部特征变量进行分组分析。 经过上述研究，本文最终得出以下结论：以金融资产配置作为衡量标准的企业金融化现象有效提升了企业的资本结构调整速度，而产品市场竞争则加强了金融资产配置对企业资本结构优化的正向促进作用。在基于企业特征的进一步分析中发现，无论是产权性质，还是融资约束程度的差异，都会使企业运用金融资产进行资本结构调整的表现有所区别。国有企业和弱融资约束企业运用金融资产优化资本结构的能力更强，而产品市场竞争在非国有企业和弱融资约束企业间能够表现出更加显著的正向调节作用。据此可以推断，上市公司现阶段的金融化动机并非完全出于资本投机套利的驱动，更多的是为了应对不确定的内外部环境而采取的预防性措施和市场化策略行为。
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