摘要
注册制实施是我国资本市场的重要改革，制度的重要变化之一便是引入了预计市值指标，允许未盈利企业上市。注册制率先在科创板试点，随后在创业板实施，预期将推广至整个A股市场。在注册制的市场化询价过程中，如何对未盈利企业合理估值，这既是实务界亟待解决的问题，也是学术界关注的焦点。然而由于新药研发企业初期的高投入、高风险、长周期的特性，加之尚未盈利，传统企业估值方法受到了局限。本文基于收益法，研究r-NPV方法在未盈利创新药企业价值评估中的应用。 目前对于创新药企业的估值体系在发达国家较为成熟，但由于制度背景的差异，国外的评估模型难以直接应用到我国的创新药企业身上。因此本文借鉴了美国生物科技公司的估值方法，基于我国医疗体系制度特点，综合细分行业发展、具体医改政策变化以及市场竞争格局等因素对创新药企业，尤其是未盈利的医药企业估值模型进行改进。然后以科创板第一个成功登录资本市场的未盈利创新药研发企业——泽璟生物制药为例，验证了修正后的r-NPV模型的适用性。在案例分析的过程中还将市研率评估结果与r-NPV方法的评估结果进行了比较，对创新药未盈利企业价值评估方法的应用进行了探讨。 本文在厘清首次公开发行企业估值内涵以及创新药企业价值评估的特点的基础上，分析了制度环境和政策变化对创新药企业价值的影响，并将制度因素纳入评估模型，设计了更适合中国背景的未盈利医药企业估值框架。本文的研究为注册制改革背景下，对于生物医药企业价值难以估测的问题提供了解决思路和建议，对企业价值评估理论相关文献进行补充。同时有助于券商拓展投资价值分析的方法，机构投资者合理报价，个人投资者理性决策，有利于加深中国特有的制度和政策对企业价值影响的理解。
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