摘要
经济增速放缓背景下，“融资难”、“融资慢”一直是困扰企业的问题，特别是对于没有国资背景的民营企业来说。因为股权融资存在一定的限制条件，债权融资的主力银行贷款，需要考虑企业的资信状况、经营规模，手续较为繁琐。股权质押作为一种新的融资方式，在上世纪90年代被我国认可。早年间，股权质押业务在商业银行和信托公司的垄断下，并没有流行起来。直到2013年改革后，股权质押这一融资方式才建立起真正的优势：成本低、期限短、手续少和不影响公司的控制权。自此以后，我国市场中的股权质押业务进入井喷式的增长状态，在2017年巅峰期，我国A股市场中参与质押业务的公司数量达3433家，质押股权市值超过四万亿元。一片繁荣的背后，风险的堰塞湖正在形成，股权质押带来的控制权和现金流权分离可能引诱控股股东的私利行为发生，同时还伴随着股市行情低迷下的爆仓风险。近些年，爆仓危机时有发生。比如暴风集团控股股东冯鑫，因股权质押利益侵占锒铛入狱，乐视网贾跃亭高比高频质押后出逃海外侵害中小股东利益等一系列案例，都在引导人们重视此问题。基于此，本文选取X公司为案例，对控股股东即实际控制人的质押动因和经济后果进行分析，并提出建议。 首先，本文立足于控制权私利、委托代理及信息不对称的理论基础，对控制权、现金流权和股权质押等概念进行了界定，形成了基本理论框架。其次，通过控股股东质押和质押公司行业两个角度介绍我国A股市场上市公司质押的基本情况，并总结基本特点。 在案例研究部分，完整地复现了X公司控股股东股权质押过程，从案例背景出发分析和推导X公司控股股东股权质押的动因，通过事件研究法、托宾Q值和经济增加值研究控股股东股权质押行为对公司长短期绩效、中小股东利益和公司控制权的影响。并得出结论，控股股东的质押行为可能由多种因素推动，需要结合具体个人和公司分析，不是非黑即白的。控股股东的股权质押行为短期内可能不会带来负面的经济后果，甚至还有可能推动股价上涨。但从长期来看，这种疯狂质押行为会带来很大的股价崩盘和控制权转移风险，两权分离会加大触发控股股东道德风险，转移公司资产、侵占中小股东利益的可能。最后，结合案例中暴露的问题，提出了限制控股股东质押比例及频率、制衡质押后控制权、完善信息披露制度，完善相关监督机制等建议约束控股股东，规避风险事件发生。本文的研究可以丰富现有对控股股东股权质押行为动因及经济后果的成果，提出的对策和建议有助于切实保护中小股东利益，控制股权质押风险，促进我国资本市场稳步发展。
NETL