摘要
随着信息技术的快速发展，政府、厂商和家庭等信息化需求的不断攀升，软件行业作为信息技术服务业的重要组成部分，市场规模也在逐年扩张。同时，基于大数据、云计算、人工智能等前沿技术的信息系统更新迭代速度加快，不仅给软件行业自身带来了变革，更为其向工业、农业、服务业乃至政治和文化等领域的渗透应用带来了新的机遇。然而，伴随着软件及信息技术产业高速发展而来的，还有一些必须要面对的问题，例如传统领域被国际巨头占领、信息技术产业技术更新迭代较快、用户要求多样化以及缺少龙头企业等。面对这些问题，规模较大、实力较强的软件企业通过并购向不同领域拓展市场，抢占市场资源，获取利润空间，同时又能缩短新产品研发时间，降低成本，整合行业内的资源。 目前软件行业并购市场逐渐火爆，并购价格不断攀升，溢价并购已经成为常见现象。但是为什么有些企业还是会进行高频的、连续的并购，其连续的并购行为是否持续为公司创造价值，值得我们深入研究。基于上述问题，本文梳理了现有的关于并购的理论研究，发现学者们对于并购价值创造方面的结论并不一致，而且现有文献对于单一并购案例的研究较为丰富，但对连续并购案例的研究较少；另外在研究方法上，大部分文献都采用了财务指标法、事件研究法和主成分分析法这些主流方法，对并购前后企业价值变化进行估值分析的文献较少。 本文选取了我国大力培育发展的软件与信息技术行业中规模较大、并购活动频繁的东华软件作为研究对象，通过梳理其自上市来的连续并购历程，整理各起并购事件的相关资料，基于相关的财务和非财务数据，使用案例分析法、财务指标法、事件研究法、主成分分析法和企业价值评估模型，分析其进行连续并购的战略动因，并从并购能力变化和企业价值变化的角度来评价其在并购过程中的价值创造结果，希望能以此案例来验证连续并购是否能够带来企业价值的提升，丰富软件行业的研究成果和连续并购的研究形式。研究发现：（1）连续并购行为的发生一定存在其内在的驱动力，通常表现为降低经验风险、实现业务转型和多行业布局等，还会受到外部诱因的影响，如政策支持、行业发展趋势等。（2）并购能力是一个复杂的能力系统，各项能力子系统相互联动而非相互独立。对于东华软件来说，随着公司连续并购战略的实施，其并购目标的筛选和识别能力在逐渐增强，同时由于并购经验的积累，公司在并购方案的设计和标的企业的估值等执行能力方面表现得也越来越好。（3）在价值创造方面，事件研究法的结果表明东华软件的连续并购在市场价值创造方面表现良好，综合财务指标法和主成分分析法的结果来看，公司的连续并购战略尤其是“同行业整合”阶段确实为公司创造了利润，为公司发展提供了助力。这说明东华软件为了顺应软件和信息技术服务行业的市场变化，通过连续并购实现了其外延式发展的战略目标，很好地验证了连续并购能够带来企业价值提升这一结论。
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