摘要
股权质押作为我国近年来快速兴起的融资方式，因其便捷、高效等特点受到了大批资金需求者的青睐，尤其是上市公司的控股股东。我国上市公司中普遍存在控股股东股权质押现象，整个资本市场股权质押的规模不断扩大，发展势头迅猛。股权质押融资虽然一定程度上缓解了控股股东的资金压力，但同时也导致平仓事件逐年增加，控股股东利益侵占和控制权转移现象也时有发生。股权质押的弊端逐渐暴露，问题凸显并对资本市场产生了较大冲击。因此，通过对控股股东股权质押案例的分析，研究控股股东进行股权质押行为的动机及可能引发的各项经济后果，并提出有针对性的建议，对于完善股权质押管理制度，促进股权质押业务的有序发展具有重要意义。 本文选取了质押频繁且质押比例较高的*ST飞马作为研究案例，通过对其公告的梳理，发现其控股股东飞马投资在2009-2018年间共进行了92次股权质押，并且实际控制人将其直接持有的18.8%的股份一次性质押。截至2020年9月30日，公司控股股东及实际控制人共持有10.16亿股股票，其中仍处于质押状态的有10.15亿股，质押比例高达99.9%。结合控股股东进行股权质押期间公司的发展战略和经营情况等方面，来剖析控股股东进行股权质押的动机，主要体现为满足融资需求、降低融资成本以及掏空上市公司。控股股东股权质押比例不断提高，两权分离程度加大，控股股东的掏空动机随之增强。持续的掏空行为使得股权质押危机于2018年开始逐步显现，*ST飞马不断爆出质押逾期、债务诉讼、关联方资金占用、违规担保、信息披露违规以及部分银行账户被冻结等负面消息。2019年8月公司债务人向法院申请对公司进行重整，2020年9月法院受理*ST飞马重整一案，目前公司仍处于重整执行阶段。随着2018年控股股东股权质押危机的逐渐暴露，公司开始出现一系列不良经济后果，经营情况、财务状况不断恶化，破产风险显著增大，股价波动明显，信息披露违规，年度报告被出具无法表示意见的审计报告，公司股票交易被实施退市风险警示等。因此，基于以上研究结果，从优化公司内部治理结构，完善公司有关股权质押的内控制度以及加强对公司信息披露的监管三个角度提出相关建议，以期为规范我国上市公司控股股东的股权质押行为提供一定的参考和借鉴。
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