摘要
自上世纪九十年代开始，中国企业奔赴海外上市已成为一种潮流，越来越多的中国企业在海外的不同市场纷纷挂牌上市，这些公司的股票也被称为中概股。前期主要以国企制造业为主。进入新世纪以来，互联网成为新兴行业，互联网企业自然而然成为上市的主要群体，自从三大门户网站赴美上市以后，国内掀起了赴美上市的热潮。然而在上市热潮之后，一些已经在美上市的中概股企业出于某些原因，做出了私有化退市的选择，反而选择回归国内市场择机上市，这种上市-退市-回归的行为背后是出于什么动因则是本文主要讨论的内容。同时本文选取奇虎360作为案例公司，通过研究其上市-退市-回归的行为，探讨其背后的动因，并尝试从市场时机的角度来解释其行为，从而为相关领域的理论做出补充。 本文采用的研究方法主要是案例研究法，通过对案例公司的展开论述研究，从而达到研究目的。首先整理国内外有关市场时机理论和上市-退市-回归的关 系的研究，发现国内学者更多的关注点是在单一的市场下中概股奔赴海外市场上市的收益以及回归后的超额收益情况；而国外学者对市场时机理论结合公司上市研究的较多，但是案例都是国外的公司，由于监管机制的不同，我国公司可参考的价值并不大，这也是本文研究的意义所在。另外又得出结论,企业的管理者在进行上市、退市选择时，存在择时行为：管理者总是会选择在权益成本最低时进行IPO，或者选择权益成本最低的市场进行IPO，从而实现公司价值最大化的目标。并通过讨论，选取剩余收益法和用户价值法作为本文案例研究所用的估值模型。然后通过整理历年来中概股在美上市退市的情况，可以更直观的看出中概股海外上市和私有化退市的时间节点。紧接着选取案例公司—奇虎360作为研究对象，结合理论，先简要介绍360上市-退市-回归的过程，奇虎360于2011年赴美上市后，在2015年提出私有化退市方案，选择传统的回归路线，在拆除自身VIE架构后，通过借壳江南嘉捷重新上市。然后深入分析其背后的动机，影响其上市时机选择的最重要因素是市场估值的差异，除此之外还有政策等其他的原因。然后通过剩余收益估值模型和用户价值模型，对360在两个时间节点的不同市场进行估值，估值结果也吻合上述理论研究的结果；并找出估值差异的原因：利率环境的不同、互联网行业发展程度的不同、企业自身成长性的不同以及会计制度的不同。最后结合案例，提出建设性建议，方便企业在遇到类似情况时，进行参考。
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