摘要
近几年来，地方政府债务问题引起了实务界与学术界的广泛关注。本文基于手工整理、收集的69家券商任职的2,197位高管以及338个城市执政的4,118位官员个人信息，研究了券商高管与地方官员之间的熟人关系如何影响城投债承销商选择与承销效果，并研究了政治不确定性在其中的作用。其中，本文以地方政府换届事件代理政治不确定性，作为实证模型中的调节变量；以熟人关系中的老乡关系和校友关系两类典型作为代表。针对以上问题，本文分别利用了Probit和OLS模型进行回归分析，实证检验得出如下结论：首先，熟人关系能够促进城投债对承销商的选择，熟人承销商进入承销团的概率能提高大约7.45%,熟人承销商成为主承销商的概率能提高9.89%左右；而且当从关系数量与地缘距离刻画关系强度时，本文发现关系数量越多、地缘距离越近，即熟人关系越强，熟人效应越大。另外，本文还发现老乡关系效应显著强于校友关系，组织间的同地与连续承销关系也有利于券商进入承销团，承销商特征、债项特征与地方特征等也会影响承销商选择。其次，熟人关系承销有助于降低城投债融资成本，但仅存在于当地官员与承销商高管是老乡关系的情形，组织关系、发行承销双方特征、债项特征及地方特征等也都会影响城投债利差。最后，政治不确定性会抑制熟人关系（尤其是老乡关系）在城投债承销市场的作用，该抑制作用主要体现在城投债承销商选择上，在承销效果方面不明显。本文从熟人关系视角拓展与丰富了“关系承销”研究，也为监管部门治理与引导金融市场政商合理利用熟人关系提供了理论基础与经验证据。
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