摘要
机构投资者作为资本市场的中坚力量，在证券市场的发展过程中起到重要的作用。西方的证券市场早期以个人投资者为主体，自20世纪70年代以来，机构投资者的占比不断提升。据华泰证券研究所数据显示，美国机构投资者持股占比从20世纪70年代末的35%左右提升至近5年的65%，证券市场延续机构化的趋势。中国的证券市场当前正处于快速发展的阶段，机构投资者持有A股流通市值的比例已经由2010年的17.25%提升至2020年底的23.44%，其影响力也越来越大，成为研究关注的焦点。 已有文献对于机构投资者的研究主要集中在机构持股和机构异质性层面的影响，而对其行为方面的研究甚少涉及。并且，已有关于机构投资者行为研究的文献也多为探讨其交易行为导致的羊群效应的影响。此外，资本市场的信息效率问题也越来越受到各界的关注，机构投资者作为资本市场的重要参与者，如何通过自身行为影响资本市场的信息效率，成为本文研究的出发点。基于这个背景，本文尝试从机构投资者调研这个新的行为视角出发，研究机构投资者的调研活动是否能提升资本市场的信息效率。 本文首先通过梳理国内外文献，使用参与调研的机构投资者总数的自然对数值作为机构投资者调研的代理变量，选取股价同步性作为衡量资本市场信息效率的指标；接着基于2015-2019年深交所上市公司的调研数据对机构投资者调研与股价同步性的关系进行实证研究，并尝试从信息披露质量和媒体关注度两个角度对其影响机制作进一步探讨；进一步地，本文还从机构投资者持股、机构异质性、公司性质和公司经营业务复杂度等角度出发进行异质性分析，探究机构投资者调研行为对股价同步性更深入的影响。 实证结果表明：（1）机构投资者通过调研行为获取了特质信息，降低了公司的股价同步性，提升了资本市场信息效率；（2）对其影响机制的分析表明，在信息披露质量高和媒体关注度高的公司中，机构投资者的调研行为对股价同步性的负向作用更为显著；（3）进一步地，从异质性分析的角度还发现，机构投资者的调研行为对于股价同步性的负向作用在机构投资者持股比例高、国企、经营业务数少的公司中更为显著。此外，保险、基金、私募和证券公司的调研行为能显著降低公司的股价同步性，但是在银行、信托等其他机构的调研行为中，这种负向关系并不显著。
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