摘要
中国证券市场诞生于改革开放以后，是中国经济改革开放的重要缩影，是中国经济不断开放不断发展的重要体现。证券市场的出现和发展是中国经济逐渐从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一。中国证券市场的建立，开启了中国企业股份制改造以及改革经济体制。自从1990年中国股票市场建立以来，历经30多年的历程，中国证券市场得到了飞速的发展，在经历了多次改革之后，现在已经发展成在世界上具有很强影响力的金融市场，在中国的经济发展中起到了不可替代的作用。但是，由于发展尚不成熟，中国证券市场相对于西方成熟资本市场来说，频繁发生股价“暴涨暴跌”等现象；无论是交易日的盘中价格变化，还是日度、月度数据，股票价格都表现得波动剧烈；在股价波动剧烈的同时，成交量也出现很大的变化，既有价量配合，更有价量背离的时刻。现象的背后与投资者过度投机的交易行为，从而引发了流动性变化有关。较为频繁的投机性交易，投资者过度追求短期买卖价差的投机性交易行为，使得股票的流动性发生变化；当市场上出现预期收益较高的股票时，往往吸引投资者“一哄而上”；而当股票不再受欢迎时，投资者又会“一哄而散”转向其他投资目标。市场供求的不断变化，使得股票的流动性不断发生变化，从而进一步影响股票的收益。因此，本文将流动性作为投机性对于股票价格影响的中介变量进行研究。 本文选取2015年至2019年沪深A股数据，实证分析投机性交易对于股票收益的作用以及流动性在其中的中介作用。为了研究流动性在投机性对于股票收益的影响中起到的中介作用，本文进一步将流动性分为流动性水平与风险进行研究。研究结果表明，由投机性交易而造成的股价上涨速度对股票收益率有着显著的正相关关系，这说明市场上投机性交易越强，股票收益越高。股价上涨速度对流动性水平有着显著的正相关关系，这说明投机性交易越强，流动性水平越高。股价上涨速度对流动性风险有着显著的负相关关系，这说明投机性交易越强，流动性风险越低。流动性水平与股票收益有着显著的负相关关系，这说明流动性水平越高股票收益越低，流动性风险与股票收益有着显著的负相关关系，这说明流动性风险越高股票收益越低，流动性水平与流动性风险在在投机性对于股票收益的影响中起到部分中介作用，也就是说投机性除了直接对股票的收益产生影响，还会通过流动性水平与流动性风险来对股票收益产生影响，相对于流动性水平来说，流动性风险的中介作用占主要地位。
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