摘要
股权质押是上市公司的股东将其持有的股份出质给金融机构作为质押物，金融机构将资金借给股东的一种行为。上市公司的股权是一种流动性较强的资产，容易被金融机构接受，且股权质押的限制条件少、门槛低、程序简单，深受上市公司股东的欢迎。股权质押后，股东丧失了对应股份的现金流权，依然享有对应股份的表决权，导致控制权与现金流权分离，会引发控股股东与中小股东之间的矛盾。在股价下跌的情况下，控股股东为了补仓，有可能做出侵害上市公司及中小股东利益的行为，这些行为也会对上市公司的价值产生影响。当股价持续下跌，控股股东又无法补充质押时，控股股东将丧失控制权，影响上市公司的正常经营。在熊市行情下，上市公司的股价普遍下跌，上述情况很可能大范围发生，引发金融市场动荡，对国家经济的正常运行造成影响。因此探究控股股东股权质押的经济后果与如何防控股权质押风险依然是值得深入研究的话题。 本文基于信息不对称理论、委托代理理论和信号传递理论，采用案例研究法，选取2019年A股市场被强制平仓，引起广泛关注的飞马国际作为研究对象，分析控股股东股权质押的动机与经济后果。本文利用上市公司2014-2019年相关的数据进行研究，结果发现，控股股东股权质押有补充上市公司现金流与维持上市公司控制权的动机。在股价下跌的情况下，控股股东为了自身利益，实施了一系列侵占行为，对中小股东及上市公司造成诸多影响。第一，控股股东股权质押后，两权分离程度会随着股东质押比例的提高而加大，引发第二类代理问题，控股股东可能会通过资金占用、违规担保、关联交易等行为侵占中小股东和上市公司的利益；第二，通过事件研究法发现，控股股东的股权质押行为会引发中小投资者的消极反应，投资者一定程度上识别到股权质押带来的消极影响；第三，基于托宾Q值的分析发现，控股股东股权质押后实施的种种侵占行为给企业造成不良影响，导致上市公司的价值下降；第四，在公司股价下跌，控股股东又无法补充质押的情况下，控股股东可能会丧失上市公司的控制权，影响公司的正常经营。最后本文针对以上的研究结论提出相应的建议，包括完善信息披露制度、完善内控制度、适当限制股东股权质押后的表决权和提高股东与外部金融机构的风险意识。
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