摘要
当前，中国正处于追求经济高质量发展的重要阶段，创新不仅能够提升企业长期发展能力，增强行业竞争力，而且是推动国家经济持续增长的不竭源泉。国家为了促进企业创新创业，出台了许多优惠政策，也加大了补贴力度。然而创新一旦失败会给企业造成巨大损失。因此，我们在鼓励企业加大创新投入的同时，也必须关注创新活动的高不确定性。 近年来，股权质押因其可兑性强、成本低等特点，成为了上市企业外部融资的重要手段，在我国当前资本市场非常普遍。但是这些年，诸多质押股权的企业被爆出股价暴跌，需要追加担保，甚至面临破产。股权质押在融得资金的同时，也会引发风险，比如控制权转移风险、代理问题加剧风险以及融资约束加大风险，进而影响企业投融资决策等行为。在此背景下，考虑到企业创新活动研发周期长、风险大等特点，控股股东股权质押这一行为是否影响了企业创新投入，以及会通过何种路径产生影响，成为我们研究的重要课题。 本文首先梳理了股权质押、创新投入以及风险承担的国内外研究成果，阐述了理论基础，包括委托代理理论、信号传递理论和创新管理理论，并据此提出假设。然后选取2012—2018年沪深Ａ股上市公司作为研究样本，检验了控股股东股权质押、风险承担与创新投入的关系。在进一步分析中，将全样本按照产权性质、股权集中度进行分组，探究不同情况下，控股股东股权质押对创新投入、风险承担的影响是否存在显著差异，以及风险承担这一中介效应的不同影响。 研究结果发现：（1）控股股东股权质押抑制企业创新投入。（2）控股股东股权质押降低企业风险承担。（3）控股股东股权质押通过降低风险承担进而抑制了创新投入，即风险承担在两者关系中发挥了中介效应。（4）与国有企业相比，非国有企业控股股东股权质押更能降低风险承担和创新投入，且更能通过降低风险承担进而抑制企业创新投入。（5）与低股权集中度企业相比，高股权集中度企业控股股东股权质押更能降低风险承担和创新投入，且更能通过降低风险承担进而抑制企业创新投入。本文丰富和完善了股权质押经济后果的研究，探讨了股权质押影响企业创新投入的作用路径，有助于从“整体”视角和“局部”视角理解控股股东股权质押行为与企业创新投入的关系，为从控股股东角度理解企业层面的创新活动提供了依据，有利于规范股权质押行为、改善治理结构、促进企业创新投资，进而推动企业长远发展。
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