摘要
股权分置改革后，中国资本市场步入全流通时代。随着上市公司解禁股的逐步上市，大股东纷纷走上了减持股份的道路。由于相关法律法规不完善，大股东减持乱象频发。2014年上交所发布《上市公司股东减持股份预披露事项》完善大股东减持的披露规定，2016年证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》完善大股东减持的相关要求，至此，大股东减持行为得到了进一步规范，但大股东减持的浪潮仍在继续。通常上市公司大股东减持行为往往给外界传达了消极的信息，引起股价负面波动，损害中小股东的利益。但同时，在股权高度集中的情况下，大股东减持也能够优化股权结构，为公司治理带来积极的经济影响。 本文将规范研究和案例研究相结合，选取元力公司为案例研究对象，深入探究了大股东减持行为给案例企业带来的经济后果。首先，本文在搜集、整理了大量文献的基础上，对大股东减持的相关研究进行了回顾与总结。其次，本文整理了大股东减持的相关概念以及理论基础，包括在此基础上，本文以委托代理理论、股权结构理论、公司治理理论和支持效应理论等理论基础为依托，系统分析了案例企业大股东减持股份的动机，认为元力公司大股东减持既存在获取巨额资本利差的动机，也有改善公司治理结构和提升企业价值的需求。本文着重分析了元力公司大股东减持的经济后果。在探究大股东减持对公司治理结构影响部分，笔者从监督层治理、管理层治理和股东层治理三个层面选取了衡量公司治理水平的多个指标，并运用熵值法进行赋权，计算衡量案例企业治理水平的综合得分，以分析大股东减持对公司治理结构的影响，发现元力公司的总体治理水平呈上升趋势，大股东减持改善了元力公司的治理结构，提升了公司的治理水平。在探究大股东减持对财务绩效影响的部分，笔者运用财务指标分析法分别从盈利能力和成长能力两个角度选取相应指标，对比分析元力公司大股东减持前后企业财务绩效的变化。发现大股东减持后，无力公司盈利能力显著提升，成长能力有所改善。在探究大股东减持对企业价值影响的部分，笔者运用托宾Q值为衡量指标，通过分析案例企业大股东减持前后企业托宾Q值的变化，并与同行业企业托宾Q值进行横向对比，发现大股东减持后元力公司的企业价值显著提高，与大股东减持之前相比，减持后的托宾Q值处于较高水平。对于原本股权高度集中的元力公司来说，大股东适当减少持股比例能够优化股权结构，完善公司治理结构，使公司盈利水平上升，且成长能力也有所改善，显著提升元力公司的企业价值。最后，本文进一步研究了元力公司大股东减持对中小股东权益的影响。大股东减持行为对公司股价产生了负面影响，降低了元力公司的个股回报率。虽然元力公司的股利分配方案适当保障了中小股东的股利收益，但降低的个股回报率减少了中小股东的资本利得，在一定程度上损害了中小股东的资产收益权。 根据上述研究结论，本文得到以下三点启发:(1)股权结构较为集中的上市公司应通过合理的手段来适当降低控股股东的持股比例，优化公司股权结构，改善公司治理水平。(2)企业要合理兼顾中小股东的利益，限制大股东的权利。(3)上市公司应加强信息披露，拓宽中小股东获取公司相关信息的渠道。
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