摘要
我国资本市场起步较晚，加上2020年新冠肺炎疫情的爆发更加阻碍了资本市场前进的脚步。2020年是我国股市中退市公司最多的一年，退市公司达到18家，且股价下跌最厉害的前十家公司其跌幅超过50%。股价的暴跌不仅损害投资者利益，而且极大地降低了市场资源配置效率，严重破坏了资本市场健康稳定。鉴于股价崩盘造成的诸多不利后果，国内外学术界纷纷开始研究股价崩盘的影响因素。而管理者作为公司决策的主导者，其经营管理行为必然会与股价崩盘风险紧密相连，于是有学者开始研究管理者自信水平对股价崩盘的影响。而内部控制通过减轻管理层与股东之间的代理冲突；审计监督通过缩小管理层与外部投资者之间的信息获取差距，从而在一定程度上有效遏制管理者的机会主义行为，避免其长期隐瞒公司的负面信息，从而降低股价崩盘的概率。基于此，本文借助Stata16.0软件采用多元回归等实证方法，以2012-2020年我国A股上市公司的数据为样本。从行为金融学视角研究管理者过度自信导致的股价崩盘，并探究内外部监督对其后果的治理机制。 本文主要研究了以下内容：一是企业管理者过度自信是否会加大股价崩盘的概率？二是内部控制和外部审计作为两种主要的公司治理机制，能否对管理者过度自信造成的企业股价崩盘产生治理效应？且二者是发挥替代效应还是互补效应呢？ 研究结论如下：第一，管理者过度自信时因隐瞒企业负面信息会破坏企业股价稳定，从而加大股价崩盘的概率，而该种不利影响在非国有企业中表现更显著。第二，在使用四大事务所样本中，其管理者过度自信导致的股价崩盘被显著抑制，说明审计这一外部治理机制通过抑制管理层对“坏消息”的隐藏行为，促使上市公司的负面信息传递至股票价格中，提升股票的信息透明度，降低股票崩盘风险。第三，使用内部控制综合指数作为调节变量，发现内部控制水平显著地抑制了管理者过度自信导致的股价崩盘风险，说明企业内部控制水平的提升有助于降低未来股价崩盘风险。第四，内部控制显著抑制管理者过度自信导致的股价崩盘，仅在低质量的审计监督样本（事务所为非四大）中成立，在高质量的审计监督样本（四大样本）中，该结论则不成立。这说明，当公司聘请高质量的外部审计时，公司自身内控的治理效应将有所减弱，而当公司聘请低质量的外部审计时，公司自身内控的治理效应将有所加强，即内部控制与审计监督之间存在替代效应；进一步分样本发现，该结论会受产权性质影响，内外审计监督的替代效应只在非国有企业中体现。通过研究结果，本文进一步丰富了公司股价崩盘的治理研究，为维护我国资本市场长期稳定提供了理论支撑。
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