摘要
绿色可交换债券是一种依照法定程序发行并按约定还本付息的新型金融融资工具，所募集到的资金专门用于改善生态环境、促进环境可持续发展的项目，能够为绿色产业提供资金支持，有助于降低绿色项目的期限错配风险。绿色债券是否能够有效降低相关发行人投资、建设和运营绿色项目的资金成本，是企业在选择绿色债券时的一个重要标准，而绿色债券的发行价格也将对市场主体的参与产生直接的影响，合理的债券定价也是保证债券顺利上市的重要因素。 本文以国内外众多学者的研究成果为基础，以绿色可交换债券定价方法作为研究重点，选取三峡集团发行的我国首单绿色可交换公司债券“G三峡EB1”进行定价案例研究，从相关定价理论入手，并结合实际情况，选择恰当的定价方法，对其附有的各项条款进行分析处理，构建了较为合理的绿色可交换债券的定价模型，最后从发行方、投资者和监管方三个角度出发，为促进绿色可交换债券市场健康发展及科学运用绿色可交换债券这一新兴金融工具提供相关建议。首先对绿色可交换债券进行概念界定，阐述绿色可交换债券的特点及其相关的定价理论，并对本案例的发行主体、标的股票公司、债券“G三峡EB1”的基本情况以及发行定价方法进行介绍。其次，案例分析部分主要分析了“G三峡EB1”的原有定价方法存在的问题、定价模型的建立思路及方法选择、定价模拟过程、定价模拟结果及定价模拟过程存在的不足之处。定价模型的主要思路为将“G三峡EB1”价值拆解为三部分：绿色属性期权价值、债底价值和股性期权价值分别进行定价分析。对绿色属性期权价值借鉴实物期权理论，采用B－S模型进行分析定价，接下来采用现金流贴现模型计算债底价值，然后对“G三峡EB1”的换股、赎回、回售和换股价格向下修正等条款进行具体分析，运用蒙特卡罗方法模拟标的股票股价路径并用MATLAB完成了程序编写，得到“G三峡EB1”的债性价值和股性期权价值，最后将三部分价值进行加总得到“G三峡EB1”的理论价格。对比发现债券发行价格低于理论价格，并根据“G三峡EB1”发行当年的月收盘价数据判断出该债券确实被低估了。定价模型计算出的债券理论发行价格与实际发行价格有一定的差异，主要原因有：第一，我国绿色债券市场流动性较低，当前金融市场投资环境影响了投资者对绿色可交换债券投资价值的判断；第二，投资者未能深刻认识该债券复杂内嵌期权的价值；第三，绿色可交换债券投资的项目所带来的环境效益难以用一个确切的指标来量化；第四，模型的基础假设在实际资本市场中无法满足；第五，定价模型中对某些条款进行了简化处理。
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