摘要
近年来，国家陆续制定并公布实施了一系列推动经济发展的政策及制度。随着新三板市场的逐步完善，我国中小企业迎来了更多的机遇与挑战。对于大部分初创型公司而言，早期公司创始人的自有资金往往不足以支持公司发展，因此需要寻求外部融资。但是，这些公司往往只有可观的无形资产，并且在接下来几年很可能净现金流为负，前景亦不明朗，因而很难获得银行贷款或其他债务融资。因此，2016年我国大力发展私募股权投资基金，利用风险投资和并购机构（总称私募股权投资机构）筹集投资基金，投资于高风险、有潜力高回报的项目。最终，投资机构出售其所持有的公司股权，并将大部分所得收益分给它们的投资者。这样既解决了企业融资问题，也不会对企业控制权施加影响。一时间，私募股权融资受到众多中小企业的追捧。 投融资期间通常会使用到一种估值调整协议（也称作对赌协议），该项协议作为投资估值的重要环节，此前在全国中小企业股份转让系统应用广泛。由于投融资双方之间存在的信息不对称问题，使得投资方对其所投资金的数额以及该部分资金所占融资企业的股份比例存在争议。对赌协议较好地解决了这一问题，通过提前设置对赌标准，约定如果企业没有达到对赌标准，则补偿给投资方约定业绩与实际业绩之间的差额;反之，投资方给予融资方相应的奖励，很大程度上调和了投融资双方在企业估值上存在的矛盾。 本文选取童学文化作为案例研究对象，发现企业融资情况不仅受政策及市场环境的影响，由企业签订对赌条款引发的估值行为及公司治理也会对融资构成风险，此外还要警惕管理者为了达成对赌目标可能做出的短期行为，通过分析此类风险给今后选择对赌融资的企业提供风险防范的建议，有一定借鉴意义。
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