摘要
股份回购，作为国际资本市场上一种重要的金融工具，首先被欧美等西方国家所使用，后来随着中国资本市场的不断发展与成熟，股份回购也越来越被我国企业和投资者们所重视。但当股份回购在我国得到迅速完善时，相应的问题逐渐产生，其中最明显的问题便是上市公司实施股份回购是为了达到自己的机会主义目的。为了防范上市公司通过股份回购达到利益传输等目的的行为，进一步指引公司更规范的开展股份回购，在2019年1月11日，上交所与深交所颁布《上市公司回购股份实施细则》（以下简称《回购细则》）。 本文首先对我国股份回购的制度发展及规模进行梳理，然后以海思科及科伦药业股份回购为案例，对股份回购的动机与市场效应进行研究。在动机研究方面，从财务状况与行动事件两方面进行分析。其中，在财务状况方面，统计分析了案例企业在回购预案发布前的财务指标，对其进行了评估，判断案例企业是否有足够的能力与资格实施股份回购；在行动事件方面，主要分析了案例企业在回购公告发布前后所发生的重大事件，分析这些事件是否与企业的回购行为存在利益关系，以判断是否具有机会主义动机。在市场效应研究方面，通过分析回购预案公布前后企业的股价等数据的变化，判断市场对于该企业股份回购的态度，以及外部投资者对于企业实施股份回购真实动机的辨识程度；同时对比回购期届满时的市场效应，以分析终止回购及如期完成回购的差别。 本文通过研究发现：财务状况整体表现较差且零回购的海思科，具有帮助大股东减持和规避股权质押风险的机会主义动机，成功实施回购的科伦药业动机如公告一样。海思科与科伦药业的回购预案在短期内产生的市场效应没有显著区别，但海思科终止回购计划产生非常消极的市场效应。因此，相关部门应完善股份回购监管细则，加大惩罚力度；针对中小投资者无法有效识别机会主义动机的股份回购，投资者应提高对股份回购的认知和动机识别能力；针对终止股份回购既侵犯中小股东利益又损害公司自身形象，上市公司应理性看待股份回购，谨慎发布回购计划。
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