摘要
鉴于疫情的变化态势和外部环境的不确定性，中国经济恢复基础尚不牢固，世界经济形势复杂，复苏不稳定不平衡。尽管全球各国调整经济政策来恢复市场经济，但与此同时也给经济增加了全新的不确定性。考虑到政策变动所带来的不确定性是影响企业投资的重要因素，中国政府工作报告也多次强调要坚持稳中求进的总基调，保持政策的连续性、稳定性和可持续性。2021年作为“十四五”规划的开局之年，从中央到地方，从政策到资金，中国都积极为中小民营企业的发展“保驾护航”，出台一揽子政策，利用一切可能为其创造宽松和谐的发展环境。此外，民营企业正逢新一轮科技革命和产业变革机遇期，加上党中央对民营企业始终如一的重视、关心和支持，民企必将迎来新的发展黄金期。 基于此，本文以经济政策不确定性引发的冲击效应及其传导机制作为研究课题，从以下两个方面展开深入研究，并给出理论和实证分析结果。 第一，本文将新凯恩斯动态一般均衡模型作为理论模型，并进行两方面扩展：其一将不确定性作为一种随机过程引入模型，以评估确定性冲击的影响；其二将凸性劳动力调整成本和资本调整成本以及非凸性劳动力调整成本和资本调整成本引入模型。研究结果表明：（1）经济政策不确定性的经济效应在总体上表现为对产出、投资、就业等变量的负面影响；（2）不确定二阶矩冲击对经济造成的影响效应是短期的快速下降，存在中期超调及长期回复特征，而传统的一阶矩冲击对经济造成的影响则具有持续的下降效应；（3）当企业的成本（包括资本投资成本和劳动投入成本）存在可逆性，企业抗冲击的能力会增强，这与实物期权理论相一致。 第二，本文基于Baker等人编制的中国经济政策不确定指数（Economic Policy Uncertainty Index，简称EPU），检验其对上市民营企业投资的实际效果，进而对经济政策不确定性的金融效应进行量化分析。研究思路和结论为：（1）通过分析EPU指标在中国的适用性，表明EPU指标较好地刻画了中国经济和政策层面的不确定性特征。（2）基于动态面板模型，使用系统GMM法分析EPU指标与上市民营企业投资之间的关系。同时，基于不确定性对不同上市方式、不同行业和不同地域民营企业的影响效果进行细分。结果表明：总体上EPU会抑制民营企业投资。具体来说，这种抑制作用在直接上市、农林牧渔行业以及东北地区的民营企业表现更强。进一步研究显示，企业规模在EPU和企业投资的关系中具有调节作用，即企业规模在某种程度上减轻了EPU对民营企业投资的抑制作用。 本文的研究结论具有丰富的政策内涵。首先，本文宏观上构建DSGE模型对经济政策不确定性的冲击进行动态模拟，验证了实物期权理论，有利于全面认识不确定冲击对企业投资的影响效应；其次，针对经济政策不确定性的经济效应，给政策制定者和企业两方面提出建议。政府要保持经济政策稳定，政策操作要更精准有效，提高对抗风险冲击的能力，处理好经济和防范风险的关系并加强对微观主体预期的引导，提高投资者的理性程度和对政策的解读能力；而企业要健全管理体系，加大创新，利用政策托举实现转型升级，求新求变，健全自身管理模式，创造大机遇。
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