摘要
近两年的瑞幸咖啡、康美药业造假案中，两家公司在面临巨额赔偿责任时均声称购买了董事高管责任保险（以下简称"董责险"），希望通过董责险来减轻其赔偿金额，这使董责险受到广泛关注，A股上市公司中董责险购买率快速提升。2020年3月1日开始实施的新《证券法》对上市公司信息披露义务、投资者保护机制提出了新的要求，并首次提出投资者集体诉讼方案，这为董责险的长期发展提供了良好的制度环境。根据责任保险理论及委托代理理论，董责险除规避诉讼风险外，还对公司治理产生两方面作用：一方面董责险引入保险公司，其对管理层及上市公司进行全面评估，发挥外部监督作用；另一方面董责险对管理层行为“兜底”，可能增加公司高管的自利倾向。一直以来，如何维持股票市场的长期稳定发展是学者讨论的热点，股价崩盘风险则成为主要研究对象。股价崩盘是上市公司的负面信息被揭露的结果，崩盘风险在一定程度上反映了公司的信息披露质量及治理效果，董责险可能通过影响公司治理效果从而间接影响股价崩盘风险。 因此本文试图研究董责险与股价崩盘风险的关系，为完善公司治理、促进股票市场稳定发展提供新思路。实证分析结论为：（1）董责险能够显著降低非金融类上市公司的股价崩盘风险，且在经过PSM倾向得分匹配、加入更多可能的控制变量、更改股价崩盘风险的计算方法等稳健性检验后，结论依然成立;（2）董责险能够通过提升公司的内控质量、抑制非效率投资来降低股价崩盘风险，两者均发挥了部分中介效应;（3）在非四大审计、前十大股东中无风险投资者的上市公司(非金融类)中，董责险对股价崩盘风险的抑制作用更显著，表明董责险具有外部监督功能;（4）在高管平均年龄较低、男性高管占比较大、董事会忙碌程度较高的上市公司(非金融类)中，董责险对股价崩盘风险的抑制作用更显著;（5）在国企上市公司中，董责险可以更好地抑制股价崩盘风险，而进一步研究也表明，董责险可能通过减少国企中突出的高管隐性腐败问题，从而抑制股价崩盘风险。本文创新性体现在以下三点:（1）目前与董责险、股价崩盘风险关系研究相关的文献多集中于探讨董责险是否能抑制股价崩盘风险，而对其中的作用机制研究较少，本文通过检验内部控制质量及非效率投资的中介效应，完善了董责险对股价崩盘风险的作用机制研究;（2）当前鲜有学者从董事及高管异质性的角度，分析董责险对公司治理的差异性影响，本文从董事及管理层异质性的角度，分析了在不同特质高管领导下的上市公司，董责险对股价崩盘风险的影响有何不同;（3）相关研究发现董责险的经济效应在国企与非国企中呈现出明显差异，但并未对产生这一差异的原因深入探究，本文从国企高管隐性腐败的角度，进一步探究国企上市公司中，董责险对股价崩盘风险的作用机制，发现国企中存在着较为突出的代理问题，且董责险的引入能缓解这种代理问题。
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