摘要
20世纪80年代，美国企业在发现并购导致过度多元化的弊端之后，为了消除过度多元化的负面影响，许多公司考虑将一部分业务分拆出去以进行更专业的管理，而分拆出的资产可以通过资本市场进行自主融资，从而更有助于母子公司各自发展，于此，国外分拆上市开始盛行。相较于国外，分拆上市在我国出现较晚。2004年证监会发布规范境外上市的通知，2010年4月证监会表态A股公司可分拆子公司在创业板上市，2019年12月证监会明确并发布境内分拆上市的规定。以上信息都说明证监会对分拆上市的态度在不断变化，随着2019年的新规出台，分拆上市的概念再次被炒热，也由于此次的明文规定，分拆上市正式得到证监会的认可。 近年，鉴于证监会的明确表态和科创板的设立，分拆上市正在逐渐成为大型企业青睐的融资方式。在医药领域，分拆上市的现象较为常见，且多家企业的分拆最终都产生了惊人的回报，CRO行业作为创新性和专业性较高的行业，分拆上市也成为满足其资金需求的重要途径。本文以国内本土CRO企业的龙头之一泰格医药和其子公司方达控股为研究对象，通过深挖其分拆上市的动因，深入分析分拆上市带来的经济后果及其变化成因，探寻CRO企业在分拆上市浪潮下蓬勃发展的运行逻辑，有助于CRO企业结合行业特点和企业自身条件判断是否适合分拆上市。 本文主要采用了文献研究法、案例研究法、事件研究法与比较分析法，分为六个章节进行撰写。第一部分是论文的引言，主要包括研究背景、意义和文献综述，还有基本的行文框架。第二部分是分拆上市的理论概述，包括本文的概念界定、归纳的分拆动因和本文运用的理论。第三部分是本文案例公司及其所在行业的案例介绍，简述了CRO行业发展、案例母子公司的基本情况和泰格医药分拆方达控股的详细过程。第四部分在第三部分的基础上进一步对泰格医药分拆方达控股的动因进行深度剖析：内部动因主要是业务独立有助于市场合理估值、扩大产能需要资本注入、拓宽融资渠道以扩大服务范围以及完善其激励机制四个方面；外部动因主要是日益严格的监管环境以及国家鼓励药品创新的两个宏观因素。第五部分为本案例的经济后果及其成因分析，采用了事件研究法和对比分析法，对分拆前后资本市场的反应、财务绩效、经济后果成因进行分析。经分析发现母公司股价随市场波动，表现平稳，而子公司股价在短期内出现与市场反向变动的情况，但母公司的累计超额收益率大于零，说明市场仍对其抱有正向预期。在偿债能力方面，母子公司偿债能力指标都有所提升，子公司由于大量资本进入提升得更为明显；在盈利能力方面，母公司收入连年增加但增速放缓，各盈利指标在分拆上市当年较行业平均水平来说表现更为优越，子公司资产收益率、净资产收益率和毛利率有所降低，但收入端和利润端仍保持稳步增长；在营运能力方面，母子公司由于不断收购公司，营运能力指标逐年下降。进一步分析发现造成这些财务绩效变化的成因一方面由于合同订单充沛稳定了市场预期，另一方面因为上市加速全球布局提高了市场占有率，另外，子公司深耕中美市场多年，具备足够强大的核心竞争力。第六部分是本文的研究结论及启示，通过对本案例的深入分析，得出了分拆上市使母子公司加速了产业链布局、改善了融资受限的局面、保证子公司核心业务的发展、提升了企业声誉的研究结论。在前文的分析基础上，本案例给其他欲通过分拆上市改善经营状况、融资受限局面的CRO公司提供了以下经验：首先要洞悉行业发展趋势，其次要选择符合企业战略布局的上市板块，最后要选择具有综合优势的分拆对象。
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