摘要
近年来，新三板市场成交量逐年增长，为中国证券市场注入了新的生机与活力。新三板市场为中小企业提供了一个很好的融资渠道，而这也吸引了越来越多的中小市值企业利用新三板进入资本市场。当中小企业在进行融资时，往往倾向于选择股权质押这种形式。究其原因，不外乎是其在获取现金的同时保持控制权的特性，而这也正是其吸引人的地方。但万事万物都有着两面性，新三板挂牌的中小市值企业往往有着股权高度集中这样一个特点，这与A股上市公司的较为分散的股权结构有着明显不同。高度集中的股权，使得大股东和中小股东间的委托代理效应更加明显。而这一现象在大股东同时兼任公司的经营者时会变的更加明显。其股权质押以后进行利益侵占的可能性也更高。 不同于以往研究中研究者主要将目光聚焦于A股市场上大型上市企业的角度，本文以新三板公司枫盛阳为研究主体，从中小市值企业的角度出发，利用案例研究法，通过将理论与案例相结合的方式进行研究。在研究的过程中，首先分析枫盛阳的发展历程，控股股东的商业版图及其股权质押的主要进程等。然后通过分析股权质押前后经营数据及公司价值的变化，确认其掏空现象的存在。最后立足于中小市值企业的特殊性，深入分析并研其究其掏空行为与股权质押之间更深层次的联系，并将这两者有机的联系起来。结果发现，当控股股东进行股权质押时，两权分离使得控股股东进行掏空时的成本降低，并因此加剧了其掏空的动机；而这种行为也会通过套现等方式转移风险，并使得其后续成本相应降低；最后，由于中小市值企业融资市场的局限性，以及本身市场定价缺乏公允性、自身企业壳价值太低等特点，都对股权质押行为下掏空行为的倾向性加上了筹码。不管是两权分离还是财务困境都只能增加其进行利益侵占的倾向性，但真正让企业越过监管与法律实施掏空行为的，是市场机制的不健全，以及企业内控的混乱不堪。最后出于维护中小企业融资环境，解决其融资困难等问题的目的，本文从内部控制及外部监管两个角度提出了几个建议。
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