摘要
上世纪末，由于国内资本市场还不够成熟，对于上市融资的要求较高，加上部分行业限制引入外资资本，使得许多企业纷纷通过建立VIE红筹结构的方式，打破外资禁入的枷锁在资本市场成熟的欧美上市。然而，不少中概股在国外资本市场“遇冷”，一方面是由于国外投资者对于国内相关公司业务不够了解，投资意向不高；另一方面是海外机构频繁的攻击与威胁，导致中概股的股价被低估。与此同时，国内的资本市场开始繁荣发展，国内政府也针对中概股的回归制定了一系列利好政策，因此越来越多的中概股企业选择拆除自身的VIE结构，回归国内资本市场以充分利用政策红利。但由于VIE结构的复杂性与特殊性，许多企业都在回归的过程中遇到了棘手的问题，目前拆除成功的案例有限，因此，关于研究VIE结构的拆除过程与拆除影响的工作较少，这一研究领域亟待完善。 本文选取了第一家成功通过IPO回归科创板的光伏中概股企业——天合光能为案例公司，重点从天合光能回归上市的路径、动因以及绩效三个角度进行分析。路径分析探究了拆除VIE架构方式选择、回归上市路径选择两个方面，研究发现天合光能选择IPO上市科创板的路径是较为明智的，虽然上市历时较长，但是收益较高。动因从企业价值低估、拓宽融资渠道、中概股做空风险、海外贸易政策、国内政策利好五个角度讲述，其企业价值严重低估是主要动因。效应主要从三个角度进行分析：市场效应方面，在拆除VIE结构回归上市后，企业市值相较美股退市前显著提高；财务绩效方面，盈利及发展能力有所提高，而偿债和营运能力则有提升空间；非财务绩效方面，其研发能力有所增强。最后，本文并针对其他VIE企业和监管部门提出建议。
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