摘要
通常把股票价格在短时间内大幅下跌的现象称作股价崩盘。股票价格崩盘不利于我国股票市场的平稳运行，更不利于促进实体经济的发展和市场参与者分享经济增长的红利。近年来，国内大盘暴跌时有发生，个股暴跌的现象屡见不鲜：纵观上证指数的走势中的几次大起大落，2005年11月至2007年11月从998点暴涨至6124点，翻了6倍多，紧接着又在一年之后跌至1760点，从2015年底2500点暴涨至到5160点，到2016年后又暴跌至2680点，从2018年1月的3584点一年内跌至2481点。关于我国个股崩盘的资讯报道近年来也数不胜数。现有的关于个股股价崩盘风险的研究主要是在信息隐藏假说和委托代理理论的基础上发展起来的，主要的影响因素有企业过度投资、企业避税、分析师、机构投资者、并购商誉等，关于客户集中度与股价崩盘风险的研究较少，有待丰富。 事实上，作为公司的利益相关者，大客户与公司的经营现金流息息相关，但是二者之间存在着严重的信息不对称，公司具有自身经营情况的信息优势，供应商公司会通过操纵应计盈余利润、实际盈余管理、发布不真实的业绩预告、调整公司财务风险等，目前，存在客户增加了或降低了公司的信息透明度和财务风险的不同的结论，一方理由是大客户的筛选和监督起主导作用，另一方认为公司的管理利润和操纵杠杆起主导作用，这就导致客户集中度对股价崩盘风险的影响可能是正向的也可能是反向的。另外，完全相反的结论可能与供应商在关系中是否强势有关，比如大客户的议价能力的强弱、关系专用性投资的多少。因此，本文以公司与大客户之间的信息不对称为出发点，从供应商公司的角度研究了客户集中度对股价崩盘风险的影响和影响机制。 本文对现有的文献进行了总结和梳理。首先，梳理总结了市场层面股价崩盘的成因，包括杠杆效应、波动反馈效应、泡沫效应、投资者异质信念和信息隐瞒假说；其次，分析了个股价格崩盘的影响因素，以及客户集中度影响股价崩盘风险的路径。总结得出，大客户及其议价能力和关系专用性投资水平确实影响公司的股价崩盘风险，前者的主要的影响机制是应计盈余管理、实际盈余管理、业绩预告和财务风险。本文将A股上市公司2010年-2020年的财务数据作为研究对象，筛选后得到10857个有效样本，在此基础上进行实证分析。基准回归结果表明，在其他因素保持不变的情况下，客户集中度与股价崩盘风险负相关；对议价能力和关系专用性投资分组回归，结果验证了公司处于不利地位会导致的股价崩盘风险增加；财务透明度分组回归表明若大客户发挥信息治理作用且降低公司的盈余管理水平，则负相关关系显著，中介效应检验表明大客户降低了公司的实际盈余管理水平和财务风险进而降低了公司的股价崩盘风险，业绩预告的中介效应不显著。研究结论表明，大客户对于公司是一种稳健增加效应，通过减少实际盈余管理提高了信息透明度，通过降低财务杠杆减小了财务风险，进而使得公司权益价格立即大幅度下跌的概率下降。为了检验主要结论的稳健性，本文采用分位数回归、构造客户集中度哑变量、添加解释变量、固定效应回归、和倾向性得分匹配法对经验结果进行检验，检验后结论依然显著，避免了遗漏变量、极端值、样本自选择等内生性问题对结论的影响。最后，本文从政策建议、供应链关系和市场主体投资提出三点启发。
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