摘要
市场化债转股作为重要的债务处置方式以及防范和化解金融风险的有效工具，其可以降低企业杆杆率、改善治理结构、降低“信贷紧缩”概率等。航发动力作为航发产业中的龙头企业，研制周期长、投资规模大，旗下的三家标的企业相比于行业中的其它企业来说资产负债率较高，一定程度上会增加母公司的流动性风险，对企业长期的可持续性发展不利。航发动力为推进供给侧结构性改革，响应军民产业融合的国家战略，于2019年7月开始实施债转股，2020年9月份成功落地。2020年新冠疫情的爆发给航发产业经济发展带来巨大的冲击，以航发动力为研究对象，分析债转股的影响，对于其它遭受疫情冲击的航发企业改变自身财务状况，提供一种新思路。 本文结合国内两轮债转股的实施背景，以航发动力为具体研究案例，分析企业实施债转股的具体动因，对其市场化债转股的“两步走”运作模式方案进行详细介绍。首先，探究市场化债转股对企业实施效果的影响路径；其次，从市场绩效、资本结构、财务绩效、现金流情况、经济增加值方面分析航发动力债转股的实施效果。在市场绩效方面，由于行业特征的原因，投资者比较理性，市场化债转股公告没有明显的正面效应。在股权结构方面，市场化债转股的实施使企业的股权结构更加多元化，分散企业的控制权；在债权结构方面，外部资金的引入使企业的短期借款大幅度减少，从而显著降低企业的利息费用，优化资本结构，使企业的流动性风险更小。从长期绩效方面来看，市场化债转股的实施对于企业的偿债能力作用效果最明显，显著降低其中两家标的公司的资产负债率，缓解其债务压力，同时母公司的短期偿债能力也得到显著加强，长期偿债能力有一定的提升作用。就盈利能力方面而言，市场化债转股的实施并没有明显的效果。在短期成长能力方面相比于上一个年度有所加强，长期成长能力效果不显著。EVA价值评估模型评估出债转股实施前后企业价值变化，发现在短期内经济增加值上涨，企业价值提升，长期来看目前效果不明显。 最后，总结出本次债转股实施方案具有资金落地时效快且交易流程简便、市场化和法制化程度较高、实施机构且参与形式多样化等优点，同时指出方案中存在外部实施机构的股权权利无法充分实现、缺乏地方资产管理公司和社会资本等不足，并提出需确保实施机构股东相应权利、引进地方资产管理公司和社会资本等方面的建议。
NETL