摘要
数据统计表明，截至2020年12月31日，我国的A股市场上共有2632家上市公司采取了股权质押融资的行为，其中有将近1800家上市公司的控股股东在融资时选择了股权质押方法。控股股东出质股份的比例均值超过了50%，其中153家上市公司的控股股东更是将所有股份出质了。在控股股东将股份出质的行为越来习以为常的当下，由这一行为而产生的经济后果也受到了广大人民群众持续不断地关注，股权质权让融资变得更加便捷的同时，是否也让上市公司面临着股价崩盘的危险性？所以，重视股权质押的经济后果，深入分析股价崩盘现象的形成原因，对推进我国金融业供给侧结构性改革，优化资源配置结构，有效防范我国资本市场上的金融风险，促进资本市场平稳、健康发展有着重大的理论价值和重要的现实意义。2021年3月18日，最新修订的《上市公司信息披露管理办法》（以下简称《办法》）发布在证监会官网上。《办法》中明确规定，上市公司的控股股东有义务及时将其知晓的重大事件的发生，应该立即将相关的情况用书面形式告诉上市公司，并且与上市公司一道共同履行信息披露的义务。那么，不断加强针对信息披露监管，是否能够对控股股东出质股权的行为以及上市公司股票价格崩盘风险产生一些积极的影响呢？ 本文的主要内容是基于委托代理理论（Principal-agentTheory）、企业控制权理论（CorporateRightofControl）、信息不对称理论（Asymmetricinformationtheory）和信号传递理论（SignallingTheory），采用我国A股上市公司在2007-2020年的面板数据，利用中介效应模型展开实证分析。重点研究了控股股东股权质押与上市公司股价崩盘风险这两者之间的联系，以及在这两者关系中信息披露质量的中介作用。并且运用替换解释变量、PSM+OLS回归、改变样本数据以及Bootstrap检验的方法，从而证明了本文结论的稳健性。最后，本文选择以辉山乳业这家上市公司为例子，展开案例分析研究，进一步佐证了上一章实证检验得出的研究结果。 根据以上内容的分析梳理，本文得出了以下几个结论：控股股东的股权质押行为会较为明显地提高上市公司的股价崩盘风险性，并且出质的比重越高，上市公司的股价崩盘的风险也越高。信息披露质量和上市公司的股价崩盘风险呈现明显的负相关关系，信息披露质量的下降会显著提高公司股价崩盘的可能性。在控股股东股权质押与上市公司股价崩盘风险这两者的联系中，信息披露的质量起到了极为重要的中介作用。笔者从信息披露质量的中介效应研究视角出发，进一步丰富了对控股股东股权质押和股价崩盘风险两者联系的认知与理解，对于上市公司的发展和政府部门的监管有着重要的学科意义及政策启示。
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