摘要
近年来，中国股票市场跌宕起伏，股市崩盘给投资者、公司和社会市场都带来了极大的破坏。现有研究大多从信息差异与代理冲突出发，将股价崩盘归根于管理层追逐个人私利所隐瞒负面信息的释放。本文则是综合股价崩盘风险成因的三大理论，深入探讨投资者市场和公司情绪对股价崩盘风险的影响机制和程度差异。 本文选取2010-2020年沪深A股上市公司数据，探讨二者的作用关系，研究发现:首先，根据基准回归结果，控制其他条件不变时，市场和公司情绪均对崩盘风险具有加剧作用，并通过了内生性和稳健性检验。其次，中介效应检验表明，基于信息差异路径，市场和公司情绪均会促使机构投资者产生忽略白有信息而盲目跟从其他投资决策的羊群效应，进而加剧崩盘风险:基于代理冲突路径，市场和公司情绪均会引发管理层在个人私利和情绪驱动双重刺激下的企业非效率投资，从而加剧崩盘风险。此外，代理冲突路径在两种机制中占据了主导地位。再次，异质性分析显示，提高公司审计质量、约束管理层权力，均有利于削弱市场和公司情绪对崩盘风险的影响。然后，从影响程度差异性分析来看，基于纵向的门槛效应区间差异，市场情绪具有“边际效应”递增的促进作用。公司情绪存在先降后升的“U型”作用关系;基于横向的分样本组别差异，市场和公司情绪在非崩盘样本组中的影响效果均强于崩盘样本组。最后，本文从监管者、管理层和投资方三个视角给予政策建议，以调节投资者情绪和防范股价崩盘。
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