摘要
作为激励机制的核心内容，高管薪酬被认为是缓解公司所有者与经营者之间利益冲突的有效手段。如何进一步优化高管薪酬的结构，促使委托代理双方利益趋于一致，激励高管为实现股东财富最大化的目标而努力提升企业绩效、谋求长远发展，一直是公司治理研究领域所关注的问题。高管离任薪酬经过国外大量实践经验和研究证实，能够为高管提供面临不确定性和下行风险时的保障，成为高管薪酬结构的有效补充。国外上市公司通过与高管在聘用时签订离任薪酬协议的方式，事先就高管在离任时的补偿金数额、支付方式和条件等内容达成一致协商，为高管的人力资本价值提供保险，以降低高管进行经营投资决策时的风险规避程度。我国上市公司虽未被要求披露与高管签订的薪酬协议，但是部分公司在公告的高级管理人员薪酬及考核管理制度中，对高管在任期届满或正常情况下离任时的薪酬支付做出规定。目前国内学者鲜有对高管离任薪酬制度的研究，且我国高管离任薪酬在形式上和内容上与国外均存在较大差异，因此具有我国上市公司治理特点的高管离任薪酬制度会产生何种影响值得探讨与分析。 本文选取了2009-2017年沪深A股上市公司作为研究样本，在最终研究样本中共有310家上市公司实施高管离任薪酬制度。从企业资本性支出和盈余波动性两个角度，采用多元线性回归模型探究高管离任薪酬制度对企业风险承担水平的影响并运用倾向得分匹配的方法控制样本选择偏误问题。结果表明：高管离任薪酬制度的实施与企业风险承担水平呈显著正相关关系。从治理效果上看，高管离任薪酬制度的实施能够有效提升高管进行风险较高但净现值为正投资决策的意愿，在一定程度上提高了企业的资本性支出和企业未来收益的波动性，助力企业的经济增长和长期发展。在进一步研究中，通过数据筛选整合的方法搜集2009-2019年总经理离任当年所获薪酬的样本，实证结果表明高管离任薪酬制度的实施与高管离任当年所获薪酬的水平呈显著正相关且在风险承担水平越高的情况下离任薪酬水平越高，体现了高管离任薪酬制度的风险补偿效应，为我国高管离任薪酬制度影响企业风险承担水平的内在机制提供可能的解释。 本文结合中国的市场环境和离任薪酬制度实施的特点，探究高管离任薪酬制度对企业风险承担水平的影响，为高管离任薪酬的效用研究提供了中国情境下的经验证据，也为研究企业风险承担水平提供了新的视角；同时，为上市公司高管薪酬结构的调整优化和高管离任薪酬制度的完善提供参考。
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