摘要
随着我国经济的平稳增长、老龄化社会的不断加剧及居民医疗卫生意识的不断加强，我国的生物医药消费需求和消费能力将会进一步提升，国家统计资料显示:2019年我国卫生总费用达到65841.39亿元，2011-2019年复合增长率为13.24%，人均卫生费用为4702.79元，较2018年增加了10.99%。近几年，国家也出台了一系列医药产业政策和行业体制改革，鼓励创制新药和仿制药，提高药物注册效率和药物审批透明度，为医药制造企业提供了更好的发展环境。生物医药企业具有研发成本高、短期盈利难、资金需求大的特点，科创板的设立在一定程度上可缓解生物医药企业的资金难题，自科创板开板已有65家生物医药企业注册上市，生物医药企业将迎来新的发展机遇。 创新性是生物医药企业的主要特点，但这一特点也意味着其未来现金流极具不确定性，更是增加了估值和定价工作的难度。虽然已有许多国内外学者对估值定价理论进行研究，但针对我国科创板上市企业进行的估值定价研究较少，而已有的估值方法并不能完全适用于创新医药企业的估值。基于此，本文梳理了国内外生物医药企业价值评估研究现状，分析了传统估值模型对科创板生物医药企业价值评估的适用性，并基于现有的价值评估理论，结合创新医药企业的价值特点，进行具体分析，分别确定DCF模型和B-S模型中需要进行模糊处理的参数，结合引入的梯形模糊函数，推导出了模糊DCF-BS模型。本文利用5P模型预测创新药物上市后的销售收入额，以模糊现金流折现模型评估企业的现有价值，使用模糊B-S模型评估企业在研药物所拥有的实物期权价值，以保证更加精准的评估出生物医药企业的价值。同时，以第一批于科创板上市的生物医药企业——复旦张江为例，利用构建的估值定价模型评估复旦张江的企业价值，并根据其股票发行总股数计算其股票的理论IPO价格。 案例研究表明，科创板生物医药企业具有较高的发展不确定性，采用传统现金流折现法对其价值进行评估可能会出现估值偏差，模糊DCF模型可以修正现金流折现法对企业现有产品的估值偏差；模糊DCF-BS模型可修正传统估值方法对生物医药企业现有产品和在研产品的估值偏差，此外，通过调整参数水平可了解不同情景下目标企业的投资价值，有助于投资者识别出具有增长潜力的生物医药企业，从而提高投资决策的科学性。
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