摘要
股指期权是全球衍生品市场上流动性最优、风险管理最有效的金融创新产品之一。2019年12月23日，中国第一只股指期权产品正式上市交易。股指期权的上市不仅丰富了衍生品的种类，而且完善了金融市场的结构。但是新产品的上市经常引发市场操纵行为和暴涨暴跌现象，如权证市场的投机炒作以及沪深300股指期货上市后股票市场的暴跌等。特别是2020年突如其来的新冠疫情对我国经济造成了巨大冲击，进一步增加了股票市场的不确定性。股市波动性既是金融从业者关注的核心，又是学者研究的永恒课题。因此，在成熟度低、不确定性大的中国金融市场上推出股指期权，将对股指波动性产生怎样的冲击，以及在新冠疫情中股指期权功能如何发挥演变等问题十分值得关注。 首先从静态角度进行实证分析，使用GARCH模型研究期权上市对沪深300指数波动性的影响。选取2018年1月1日至2021年11月10日中国沪深300指数的每日收盘价作为研究样本。为了更好的识别期权上市引发的波动性变化，将中证500指数收益率作为市场经济形势的代理变量，并以期权上市为切入点设置哑变量将研究时段分为两部分。以市场经济形势作为均值方程的外生变量、哑变量作为方差方程的外生变量构建的GARCH模型，可以估计出剔除市场经济形势因素后的哑变量系数来精准分析股指期权上市对股指波动性的影响。研究结果表明，期权上市能显著增加标的股指波动性，但影响有限。 其次从动态角度进行实证分析，使用递归回归模型分析期权的交易对沪深300指数波动性影响的动态变化，以及在疫情期问沪深300股指期权功能的发挥演变。选取2019年12月23日至2022年3月7日沪深300股指期权和股指的每日交易量、交易额等数据作为研究对象。为了更好的识别股指期权交易对标的波动性的动态影响，选择股指期权与股指交易额比值充当期权活跃度指标，选择30日股指收益率标准差作为股指波动率指标。采用递归回归模型估计出股指期权交易活跃度系数序列图来直观的分析影响的大小和方向变化，研究结果显示，沪深300股指期权上市以来交易活跃度不断上升。期权上市初期，活跃的沪深300股指期权交易显著增大了沪深300指数的波动性，且影响波动剧烈。在新冠疫情暴发后，期权交易活跃度系数由正转负，即在极端事件中，期权扮演了“稳定器”的角色，减缓了股票市场的波动。之后，活跃的期权交易降低市场波动性的效果震荡减弱，收敛于0。 研究结论为探讨期权对现货市场的影响拓展了动态视角，为期权功能发挥提供了动态角度的证据。并提出加大政府对期权产品多样化的支持力、提高投资者应对极端事件的能力、改善内部的交易机制和外部的风险监管等建议，以促进金融市场健康发展。
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